類似跡象一定程度上令市場對央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔憂升溫，市場也在討論下半年貨幣政策的操作動向。

7月27日，央行表示為維護銀行體系流動性合理充裕，2020年7月27日人民銀行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，期限為7天，中標利率為2.20%，與上次持平。因7月27日有1000億元逆回購到期，當日實現(xiàn)零投放零回籠。

7月中旬以來，銀行間市場流動性再次收緊，資金價格不斷走高，DR007升至2.2%以上。對此，央行開始加大公開市場操作力度，并主要運用了短期工具進行調(diào)節(jié)。

全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，7月13日至7月27日，央行通過公開市場操作實現(xiàn)累計凈投放1650億元。此外，央行還提前續(xù)作了中期借貸便利(MLF)和定向中期借貸便利，并于7月23日開展了中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作500億元。

數(shù)據(jù)顯示，7月27日，Shibor利率繼續(xù)全線上漲，其中隔夜Shibor利率報價1.9940%，較上一交易日上行15.10BP，七天Shibor報價2.2020%，較上一交易日上行5.50BP，其余中長期限Shibor也有小幅度上漲;在銀行間資金市場方面，隔夜質(zhì)押式回購(DR001)加權利率報價1.9820%，標志性意義的七天質(zhì)押式回購利率(DR007)報價2.1958%，保持穩(wěn)定;此外，交易所資金價格也出現(xiàn)較大幅度上漲，隔夜GC001上行至2.100%，GC007上行至2.490%。

三季度流動性壓力仍存

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪多位銀行間資金交易員了解到，5月中旬以后，資金價格上漲的原因主要有三方面因素導致，一是抗疫特別國債和地方債加大了發(fā)行力度，對流動性吸收較多;二是央行為防止資金套利和流動性淤積，減弱了公開市場操作力度;三是疫情緩解疊加經(jīng)濟恢復，企業(yè)對資金需求上升，包括銀行間資金利率在內(nèi)的多種利率上行較多。

“特別國債、地方債的發(fā)行都會對流動性吸收較多，為平滑政府債券各周發(fā)行量，6月、7月的地方債發(fā)行量明顯減少，但如果按照2019年地方政府債券在9月底前基本完成發(fā)行的要求，8月、9月將再次迎來地方債發(fā)行高峰，這也會是接下來影響三季度流動性的主要因素之一。”珠三角地區(qū)某股份行資金交易經(jīng)理表示，“除此之外，隨著經(jīng)濟恢復，資金面最寬松的階段已經(jīng)過去，未來市場幾乎不可能再出現(xiàn)DR001低于1%，DR007利率低于1.5%的情況了，但回歸正常并不意味著貨幣政策收緊，預計MLF利率會是未來中長期貨幣市場資金價格中樞，質(zhì)押式回購隔夜利率在1.8到2.1之間波動會是一個合意范圍。”

瑞銀證券中國股票策略團隊發(fā)文認為，央行繼續(xù)維持逆回購和MLF操作利率不變，顯示出短期內(nèi)對貨幣政策仍沒有加大寬松力度的意愿，預計信貸持續(xù)走強。二季度GDP同比增速大幅反彈至3.2%的情況下央行短期內(nèi)進一步寬松的可能性也不大，對流動性投放仍會持謹慎態(tài)度，但政策層面也并不希望流動性大幅收緊。未來一段時間，稅期給資金面帶來的負面壓力消退后，來自利率債供給的壓力可能還要持續(xù)一段時間。8-9月一般國債和地方政府債的發(fā)行將會提速，利率債的供給壓力可能在四季度減輕。

貨幣政策多重博弈

從1月下旬到5月中旬，受疫情影響，國內(nèi)外生產(chǎn)經(jīng)營活動低迷，為保障企業(yè)復工復產(chǎn)，貨幣政策從加量、降價兩方面加大對流動性的支持，銀行間市場流動性充裕，資金價格快速下行，DR001利率最低至0.7%附近，DR007利率最低至1.25%附近。

此后，企業(yè)復工復產(chǎn)推進下，二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為強勁，監(jiān)管部門也開始加強治理資金空轉(zhuǎn)的套利行為，貨幣投放節(jié)奏放緩。而4月、5月很少展開逆回購操作，4月后未再下調(diào)LPR利率，資金價格也觸底上揚，DR007最高觸及3%，目前也穩(wěn)定在2%以上。以上類似跡象一定程度上令市場對央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔憂升溫，市場也在討論下半年貨幣政策的操作動向。

天風證券首席銀行業(yè)分析師廖志明表示，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，預計下半年MLF利率等構成的政策利率將會維持不變，LPR利率也會保持不動。此外，隨著經(jīng)濟增長接近疫情前水平，針對疫情的特殊政策逐步退出，不過政策的退出收緊都是逐步的，判斷2021年上半年政策利率有可能小幅度上調(diào)。

另一方面，也有多位分析師表示，雖然二季度的中國GDP增速修復，但經(jīng)濟復蘇結(jié)構卻出現(xiàn)不平衡，即生產(chǎn)和基礎設施投資的恢復比消費和資本支出的恢復要快得多，且地緣沖突的不確定性也會對下半年的經(jīng)濟復蘇節(jié)奏帶來不利影響。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，二季度社會消費品零售總額為下降3.9%。

“4月底開始，中國寬松的貨幣政策確實有暫停跡象，但我認為貨幣政策寬松遠未結(jié)束。這因為，一是目前經(jīng)濟復蘇還是比較脆弱，生產(chǎn)的恢復是遠遠快于需求的恢復，需要擔心PPI通縮固化問題。二是企業(yè)融資成本依舊比較高。三是目前中國和其他主要經(jīng)濟體之間還是存在非常大的利差。”花旗銀行研究部董事總經(jīng)理、首席中國經(jīng)濟學家劉利剛表示，“從宏觀角度來看，貨幣政策下半年應該繼續(xù)保持寬松的狀況，而資金空轉(zhuǎn)套利等風險則應該通過比較嚴格的監(jiān)管和宏觀審慎政策來解決。”

據(jù)劉利剛預測，下半年將兩次下調(diào)存款準備金率50個基點，第三季度將MLF利率下調(diào)20個基點，以達到人民幣20萬億新增貸款和人民幣30萬億社會融資總量、鞏固經(jīng)濟復蘇成果目標。“不過，央行可能不會調(diào)整五年的LPR價格，這也可以改變投資人對房地產(chǎn)市場的預期。” 作者：顧月