華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中環(huán)環(huán)保(300692,股吧)(300692.SZ)2020年盈利增速超62%，未來(lái)三年高增長(zhǎng)可期。預(yù)期2021-2023年公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.40/19.78/26.45億元，同比增長(zhǎng)51.56%/37.32%/33.75%;歸母凈利潤(rùn)分別為2.39/3.27/4.31億元，分別增長(zhǎng)51.3%/36.8%/31.9%;對(duì)應(yīng)EPS為1.07元、1.46元、1.93元;PE為15/11/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，中環(huán)環(huán)保全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.50億元，同比增長(zhǎng)45.32%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)62.43%，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。得益于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年市場(chǎng)開拓表現(xiàn)良好，新增訂單充足。隨著公司固廢業(yè)務(wù)逐步壯大，后續(xù)高增長(zhǎng)可期。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

公司已形成“污水+垃圾”雙翼發(fā)展格局，污水處理業(yè)務(wù)和垃圾焚燒業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，助力公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司收購(gòu)石家莊生活垃圾環(huán)保發(fā)電項(xiàng)目，進(jìn)一步增加固廢運(yùn)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)固廢業(yè)務(wù)實(shí)力，提升公司業(yè)績(jī)。公司非公開發(fā)行股票完成和可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，利于公司推進(jìn)募投項(xiàng)目和緩解財(cái)務(wù)壓力。

2021年3月4日，公司披露2021年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.50億元，同比增長(zhǎng)45.32%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)62.43%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.90元。

分析判斷:

穩(wěn)步開拓市場(chǎng)，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.50億元，同比增長(zhǎng)45.32%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)62.43%，略超預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，水處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.28億元，同比增長(zhǎng)20.80%;工程建造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.74億元，同比增長(zhǎng)45.03%;固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48億元。各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，得益于公司全年市場(chǎng)開拓表現(xiàn)良好，新增訂單充足，其中特許經(jīng)營(yíng)類新增訂單6個(gè)，合計(jì)投資額13.51億元，包含3個(gè)BOT(9.77億元)和3個(gè)PPP(3.74億元)訂單;EPC新增訂單29個(gè)，合計(jì)金額9.25億元，同比增長(zhǎng)15.32%。此外，公司重大訂單執(zhí)行進(jìn)度均符合預(yù)期，承德縣生活垃圾焚燒處理項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度達(dá)13.46%;惠民縣生活垃圾焚燒處理項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度達(dá)99.09%;桐城農(nóng)村生活污水處理PPP項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度達(dá)72.86%，且確認(rèn)2.23億元收入。隨著公司運(yùn)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步提升，各類存量訂單執(zhí)行有序推行，市場(chǎng)新增訂單獲取穩(wěn)定，業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。

收購(gòu)加強(qiáng)固廢業(yè)務(wù)，雙主業(yè)發(fā)力成長(zhǎng)可期。

2020年12月28日，公司公告擬以4.56億元分兩次收購(gòu)上海瀧蝶新能源科技有限公司100%股權(quán)，瀧蝶新能源下屬項(xiàng)目公司擁有石家莊生活垃圾環(huán)保發(fā)電項(xiàng)目30年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，設(shè)計(jì)總處理能力為1,200噸/日，自2020年5月起，兩條生產(chǎn)線均達(dá)產(chǎn)運(yùn)行，入廠垃圾焚燒處理1100～1500 t/d。根據(jù)公司2020年12月29日披露補(bǔ)充公告，在石家莊生活垃圾環(huán)保發(fā)電項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約10000萬(wàn)元/年-14000萬(wàn)元/年，凈利潤(rùn)約4000萬(wàn)元/年-7000萬(wàn)元/年，給公司帶來(lái)積極利潤(rùn)貢獻(xiàn)。截至到本報(bào)告期，公司完成了上海瀧蝶第一次股權(quán)收購(gòu)事宜并已完成工商變更登記，取得了市場(chǎng)監(jiān)督管理局換發(fā)的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》，安徽中環(huán)環(huán)保獲得石家莊垃圾焚燒項(xiàng)目75%的股權(quán)。2020年，公司相繼投產(chǎn)了德江縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和惠民縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，其中德江和惠民兩個(gè)已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目通過(guò)開拓周邊縣市的垃圾處理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)年報(bào)報(bào)告期末垃圾處理負(fù)荷率達(dá)到100%，各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)良好。公司承德項(xiàng)目和西鄉(xiāng)項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年會(huì)有序投產(chǎn)，建成后將極大提升公司垃圾焚燒處置水平。2020年公司固廢業(yè)務(wù)收入占比5.03%，毛利率達(dá)到50.75%，隨著公司固廢業(yè)務(wù)逐步壯大，公司雙主業(yè)同時(shí)發(fā)力,后續(xù)高增長(zhǎng)可期。

毛利率穩(wěn)步提升，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率32.60%，較2019年提升2.44pct;其中水處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率59.33%，較2019年提升4.54pct;工程建造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率22.27%，較2019年提升2.13pct;固廢業(yè)務(wù)毛利率50.75%，符合垃圾焚燒行業(yè)純運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平。隨著日后公司固廢業(yè)務(wù)占比逐步增加，公司毛利率仍有提升空間。此外，公司2020年也在積極推動(dòng)資本運(yùn)作，改善公司財(cái)務(wù)狀況，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2020年10月，公司完成非公開發(fā)行股票，募集5.5億元，用于惠民縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、泰安市岱岳新興產(chǎn)業(yè)園供排水一體化PPP項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，利于于公司推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，提高公司盈利水平。在12月，公司可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，進(jìn)一步降低了公司負(fù)債，公司財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)健。年公司籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流20206.21億元，同比增長(zhǎng)4.04%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(不含特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目投資支付的現(xiàn)金)1.10億元，隨著日后公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目規(guī)模提升，運(yùn)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)，在建項(xiàng)目穩(wěn)步有序推進(jìn)，公司財(cái)務(wù)壓力會(huì)逐步減少，有利于公司長(zhǎng)久健康發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)新增訂單獲取不及預(yù)期;

2)在手訂單推進(jìn)不及預(yù)期;

3)新建垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡速度不及預(yù)期。