01

事件回顧

是截至2019年在納斯達(dá)克IPO融資規(guī)模最大的亞洲公司。

2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)成功敲鐘，在一路質(zhì)疑中終于狂奔進(jìn)納斯達(dá)克，瑞幸的發(fā)行價(jià)定在區(qū)間的上端，為每股17美元，但開(kāi)盤(pán)價(jià)又再比定價(jià)上漲近50%，以25美元/股開(kāi)盤(pán)，一天交易后收于20美元，上漲近20%，市值接近50億美元，

與瑞幸相比，火箭還是太慢了。

瑞幸咖啡刷新了中國(guó)公司在美國(guó)上市的最快紀(jì)錄，此時(shí)距離它創(chuàng)立不過(guò)19個(gè)月。從創(chuàng)立到IPO，這段路拼多多用了三年，趣頭條用了800天，已堪稱(chēng)奇跡，而瑞幸咖啡卻在快消費(fèi)品類(lèi)跑贏了互聯(lián)網(wǎng)公司。1999年蒙牛創(chuàng)立，于2004年6月在香港上市，彼時(shí)號(hào)稱(chēng)在快消領(lǐng)域“一頭牛跑出了火箭”的速度，

彼時(shí)有人寫(xiě)道，面對(duì)這家“神奇”的咖啡品牌：美國(guó)的股票投資者有機(jī)會(huì)入股這一快速增長(zhǎng)、同時(shí)也快速燒錢(qián)的模式。

瑞幸咖啡成功讓美國(guó)投資者請(qǐng)中國(guó)人民喝咖啡。

而中國(guó)人則在社交網(wǎng)絡(luò)上如此戲稱(chēng)：

這家對(duì)標(biāo)星巴克的咖啡品牌在整個(gè)2018年虧損了16.2億元，今年第一季度營(yíng)收4.8億，虧損5.5億元。

然而，以大規(guī)模瘋狂補(bǔ)貼來(lái)獲取用戶(hù)增長(zhǎng)的瑞幸，當(dāng)時(shí)仍處于巨額虧損之中。招股書(shū)顯示，

指責(zé)瑞幸咖啡的平均每店業(yè)務(wù)在2019年第三季度虛增了69%，四季度虛增了88%

2020年1月31日，全球著名的做空機(jī)構(gòu)——渾水研究公布了一份89頁(yè)關(guān)于中國(guó)最大的連鎖咖啡品牌——瑞幸咖啡的匿名做空?qǐng)?bào)告，指責(zé)瑞幸咖啡業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假和商業(yè)模式存在固有缺陷，認(rèn)為瑞幸的實(shí)際訂單數(shù)少于公布數(shù)據(jù)，。

瑞幸在2月3日，否認(rèn)了所有指控，并回應(yīng)稱(chēng)報(bào)告毫無(wú)依據(jù)，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。

瑞幸主動(dòng)承認(rèn)自己造假了

但2個(gè)多月后，經(jīng)過(guò)一系列自查自糾，。

4月2日晚間，瑞幸咖啡對(duì)外公布，經(jīng)初步調(diào)查，公司2019年第二季度到第四季度的總銷(xiāo)售額夸大了約22億人民幣。

瑞幸咖啡股價(jià)暴跌，美股盤(pán)前一度跌超80%。

美國(guó)東部時(shí)間4月2日晚間，

開(kāi)盤(pán)后，瑞幸咖啡股價(jià)就觸發(fā)熔斷機(jī)制，在20分鐘內(nèi)連續(xù)三次觸發(fā)熔斷。期間，瑞幸咖啡共計(jì)在盤(pán)中六次暫停交易，跌幅68%。

02

思考如下問(wèn)題

01

企業(yè)為什么選擇在海外上市

1

上市門(mén)檻低，籌資速度快。

境外交易所通常上市門(mén)檻較低

，尤其海外創(chuàng)業(yè)板對(duì)于中小創(chuàng)新型企業(yè)上市條件相當(dāng)寬松。

申請(qǐng)程序簡(jiǎn)單、周期短

此外，海外市場(chǎng)股票發(fā)行一般采取注冊(cè)制，，各國(guó)交易所紛紛打出“籌資速度快”這張牌來(lái)吸引中國(guó)企業(yè)。如完成審批手續(xù)，納斯達(dá)克僅為2個(gè)月。此外，海外交易所再融資速度也相當(dāng)快。

2

市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟

成熟的機(jī)構(gòu)投資者也更易于理解不同企業(yè)的各類(lèi)業(yè)務(wù)模式

海外資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)演進(jìn)后逐漸形成了較為成熟的投資理念，而。

3

市場(chǎng)約束機(jī)制有助于企業(yè)成長(zhǎng)

有良好的培育機(jī)制

海外資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)，通過(guò)海外上市，我國(guó)企業(yè)受到更成熟的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者和更規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制的監(jiān)督，對(duì)企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)和管理水平的提高有很大的促進(jìn)作用。

4

國(guó)際聲譽(yù)和海外機(jī)會(huì)

企業(yè)在海外交易所上市往往會(huì)贏得較高聲譽(yù)，并加入到國(guó)內(nèi)或國(guó)際知名公司的行列

。同時(shí)，海外上市也可以帶來(lái)豐富的國(guó)際合作資源，吸引高質(zhì)量的投資者來(lái)提高企業(yè)本身的信譽(yù)度，而國(guó)際知名度的提升和來(lái)自各方面的合作機(jī)會(huì)為很多企業(yè)提供了走向長(zhǎng)期發(fā)展的契機(jī)。因此，品牌效應(yīng)也是眾多企業(yè)選擇在納斯達(dá)克、紐交所等上市的重要原因。

02

財(cái)務(wù)造假面臨的問(wèn)題

1

中國(guó)證監(jiān)會(huì)將依法核查，打擊證券欺詐

中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度關(guān)注瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件，對(duì)該公司財(cái)務(wù)造假行為表示強(qiáng)烈的譴責(zé)。

不管在何地上市，上市公司都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)市場(chǎng)的法律和規(guī)則，真實(shí)準(zhǔn)確完整地履行信息披露義務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將按照國(guó)際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

根據(jù)我國(guó)新《證券法》要求：

在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。

2013年，昆明市中院認(rèn)定被告單位云南綠大地公司犯欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷(xiāo)毀會(huì)計(jì)憑證罪，判處罰金1040萬(wàn)元;與案件相關(guān)的被告人被判處10年到2年零3個(gè)月不等有期徒刑。

為全國(guó)法院首個(gè)關(guān)于證券糾紛代表人訴訟制度實(shí)施的具體規(guī)定，或?qū)⒃谧坟?zé)瑞幸咖啡過(guò)程中發(fā)揮一定作用。

上海金融法院最近發(fā)布的《上海金融法院關(guān)于證券糾紛代表人訴訟機(jī)制的規(guī)定(試行)》，

2

美國(guó)方面將采取嚴(yán)厲的懲罰

美國(guó)方面，根據(jù)美國(guó)《1934年證券交易法》項(xiàng)下的一般性反欺詐條款，即著名的10b-5規(guī)則，基于對(duì)上市公司披露信息之信賴(lài)買(mǎi)入股票的投資者，可以對(duì)股票發(fā)行人提出民事訴訟。同時(shí)，對(duì)實(shí)施業(yè)務(wù)造假的責(zé)任人也有相應(yīng)的刑事責(zé)任予以制裁。

可以將美國(guó)監(jiān)管者對(duì)實(shí)施業(yè)務(wù)造假者進(jìn)行的罰款、沒(méi)收和刑事罰金納入公平基金中，用于賠償投資者。

為了能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行救濟(jì)，美國(guó)《薩班斯-奧克斯利法案》設(shè)立了公平基金制度，根據(jù)美國(guó)法律，提供不實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告和故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪，要判處10至25年的監(jiān)禁，個(gè)人和公司的罰金最高達(dá)500萬(wàn)美元和2500萬(wàn)美元。同時(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)也可能會(huì)涉嫌犯罪，可能要面臨嚴(yán)格的舉證責(zé)任。

2001年的“安然事件”——美股最著名的財(cái)務(wù)造假案：曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一的安然公司被美國(guó)證監(jiān)會(huì)罰款5億美元，股票停止交易，最終宣布破產(chǎn)。

瑞幸、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，將面臨巨額集體訴訟。

03

做空機(jī)制的作用

1

做空

做空是先借入標(biāo)的資產(chǎn)，然后賣(mài)出獲得現(xiàn)金，過(guò)一段時(shí)間之后，再支出現(xiàn)金買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)歸還。

做空(Short sale)，是一個(gè)投資術(shù)語(yǔ)，是金融資產(chǎn)的一種操作模式。與做多相對(duì)，

做空是股票期貨市場(chǎng)常見(jiàn)的一種操作方式，操作為預(yù)期股票期貨市場(chǎng)會(huì)有下跌趨勢(shì)，操作者將手中籌碼按市價(jià)賣(mài)出，等股票期貨下跌之后再買(mǎi)入，賺取中間差價(jià)。

2

做空機(jī)制的作用

有利于投資者主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流通性的增加

(1)

在不允許做空的市場(chǎng)條件下，當(dāng)投資者預(yù)期股價(jià)將下跌時(shí)，他唯一的理性操作選擇就是拋出相應(yīng)股票，空倉(cāng)等待。

做空機(jī)制的存在，可以使股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)一樣，

一方面，投資者可以運(yùn)用做空機(jī)制對(duì)資金進(jìn)行套期保值，從而化解投資風(fēng)險(xiǎn)，增加資金的安全性;

另一方面，投資者也可以“主動(dòng)出擊”，從而獲取股價(jià)下跌可能帶來(lái)的收益。在不存在做空機(jī)制的市場(chǎng)上，投資者要想獲利，就必須不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

這說(shuō)明在做空不能獲利的情況下，市場(chǎng)難以依靠自身原有力量，保持持續(xù)活躍和生命力。

整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)非理性的上漲后必然會(huì)形成暴跌，會(huì)造成大多數(shù)投資者套牢，致使原有的投資力量不能動(dòng)彈，交易量下滑，市場(chǎng)一片蕭條，只有靠外部新的資金力量的進(jìn)入，才能使市場(chǎng)重新活躍，

有利于維持股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

(2)

在只能做多的單邊市場(chǎng)上，不可能形成做多與做空之間的良性循環(huán)關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

因此，他們傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多;

具體來(lái)看，存在以下幾股傾向于單向推高股指的力量：首先，當(dāng)股市處于牛市中時(shí)，往往伴隨著人氣的增加、股票交易價(jià)格的上升、交易量的不斷放大等特征，這有利于券商和其他中介機(jī)構(gòu)增加收入，

其次，從上市公司的角度看，他們也傾向于引導(dǎo)投資者做多，因?yàn)槠涔善眱r(jià)格的上升，一方面可以提升其市場(chǎng)形象，另一方面也有助于其在配股和增發(fā)新股時(shí)以更高的價(jià)格籌措到更多的資金;

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙J(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能起到一定的推動(dòng)作用。而且，股市的繁榮也有利于更多的國(guó)有企業(yè)上市融資。

在不存在做空機(jī)制的市場(chǎng)上，股市難以達(dá)到自身的平衡，往往會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌的局面

由此可見(jiàn)，。而引入做空機(jī)制，當(dāng)股票價(jià)格的上漲過(guò)分偏離其實(shí)際價(jià)值時(shí)，空頭就會(huì)尋找時(shí)機(jī)進(jìn)行做空打壓。多空雙方不斷尋求市場(chǎng)差價(jià)，使得股票的價(jià)格經(jīng)常圍繞其價(jià)值運(yùn)行，很難形成一邊倒的局勢(shì)。

做空機(jī)制在成熟的股票市場(chǎng)上，往往被看成是市場(chǎng)良性健康的保證。

正是由于這個(gè)原因，

有利于提高股票市場(chǎng)的融資效率，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資

(3)

由于缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，投資者只能通過(guò)借助內(nèi)幕消息等方式，進(jìn)行短線投機(jī)，以達(dá)到獲利的目的，從而造成了股價(jià)的非理性波動(dòng)。有了做空機(jī)制，投資者不但有了新的操作工具，而且在交易時(shí)要收集各種信息進(jìn)行綜合分析，這樣有利于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的透明度，引導(dǎo)股票市場(chǎng)的投資者理性交易。

在成熟的市場(chǎng)上，賣(mài)空者往往能夠更理智地分析市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)并幫助糾正市場(chǎng)中違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的行為。賣(mài)空者更注重對(duì)可疑公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況進(jìn)行調(diào)查，他們的努力使得任何欺騙投資者的陰謀更容易被揭露。

此外，當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展前景不被看好或者某個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)模式出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，市場(chǎng)以股價(jià)調(diào)整的方式把資本轉(zhuǎn)移到更有希望的領(lǐng)域或公司，賣(mài)空者的市場(chǎng)操作加速了這個(gè)資本轉(zhuǎn)移的過(guò)程，從而提高了資本市場(chǎng)的效率。

有利于證券市場(chǎng)監(jiān)管的間接化、彈性化和科學(xué)化

(4)

中國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期偏重于用行政手段管理證券市場(chǎng)和證券公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這在市場(chǎng)建立初期是必要的

，但由于行政方法不可避免的人為化和簡(jiǎn)單生硬的特性，往往導(dǎo)致最后的實(shí)際效果變形，或者雖有短期即時(shí)效果，長(zhǎng)期看卻留有非常明顯的副作用，致使我國(guó)股市在經(jīng)歷十多年發(fā)展之后的今天，仍被人們冠以“政策市、消息市”的稱(chēng)呼。

04

瑞幸事件讓中國(guó)投資者感受到了注冊(cè)制的威力

對(duì)于上市公司而言，企業(yè)信息披露的真實(shí)性和完整性，也被視作對(duì)一個(gè)對(duì)企業(yè)價(jià)值的核心判斷。

美國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度是注冊(cè)制，而注冊(cè)制的核心靈魂，就是強(qiáng)化的信息披露，所以

當(dāng)一個(gè)企業(yè)在信息披露上出現(xiàn)諸如財(cái)務(wù)造假等惡劣問(wèn)題后，幾乎等于自廢武功，企業(yè)價(jià)值也將因此出現(xiàn)大幅度下跌。

美國(guó)資本市場(chǎng)的SEC對(duì)于造假行為有完善的民事賠償機(jī)制與上市公司退市制度，這會(huì)讓任何在資本市場(chǎng)出現(xiàn)重大“違法、違規(guī)”行為的企業(yè)徹底喪失一切資本價(jià)值。

瑞幸這件事，會(huì)給迎接注冊(cè)制未來(lái)的投資者和上市公司樹(shù)立一個(gè)反面典型。

瑞幸事件，一方面，或會(huì)在短期內(nèi)對(duì)中概股產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的負(fù)面影響，但另一方面，更重要的是，中國(guó)的資本市場(chǎng)，正在迎來(lái)全面的注冊(cè)制改革，

過(guò)去，中國(guó)上市公司在信息披露上違規(guī)違法的成本并不高，而在注冊(cè)制下，以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，若在今年上市，那么該企業(yè)在三年內(nèi)退市的概率為75%，年平均退市的企業(yè)數(shù)量占比在6%-7%之間。

一旦企業(yè)出現(xiàn)這類(lèi)問(wèn)題，所面臨的就不只是罰款這么簡(jiǎn)單，甚至可能讓公司在資本市場(chǎng)上的價(jià)值完全消失，違法成本將大大提高。

這意味著，

03

得出的啟示

對(duì)存在資金、業(yè)務(wù)等關(guān)聯(lián)性的其他市場(chǎng)中的公司也將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響

瑞幸事件，從股票市場(chǎng)的波動(dòng)角度來(lái)看，會(huì)在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)上的中概股產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的負(fù)面影響，。如港股神州汽車(chē)，A股分眾傳媒等。

從市場(chǎng)制度建設(shè)方面來(lái)看，該事件的意義更為重大。

對(duì)于擬上市公司的自我約束效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化。

首先，中國(guó)的資本市場(chǎng)，正在迎來(lái)全面的注冊(cè)制改革，瑞幸這件事，會(huì)給迎接注冊(cè)制未來(lái)的投資者和上市公司樹(shù)立一個(gè)反面典型。

上市公司的退市制度將更加完善。

其次，新《證券法》的實(shí)施，對(duì)于中國(guó)上市公司在信息披露上違規(guī)違法的硬約束加強(qiáng)，提高違法成本。結(jié)合注冊(cè)制的推動(dòng)，

對(duì)投資者的保護(hù)將進(jìn)一步加強(qiáng)。

第三，

01

事件回顧

是截至2019年在納斯達(dá)克IPO融資規(guī)模最大的亞洲公司。

2019年5月17日，瑞幸咖啡在美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)成功敲鐘，在一路質(zhì)疑中終于狂奔進(jìn)納斯達(dá)克，瑞幸的發(fā)行價(jià)定在區(qū)間的上端，為每股17美元，但開(kāi)盤(pán)價(jià)又再比定價(jià)上漲近50%，以25美元/股開(kāi)盤(pán)，一天交易后收于20美元，上漲近20%，市值接近50億美元，

與瑞幸相比，火箭還是太慢了。

瑞幸咖啡刷新了中國(guó)公司在美國(guó)上市的最快紀(jì)錄，此時(shí)距離它創(chuàng)立不過(guò)19個(gè)月。從創(chuàng)立到IPO，這段路拼多多用了三年，趣頭條用了800天，已堪稱(chēng)奇跡，而瑞幸咖啡卻在快消費(fèi)品類(lèi)跑贏了互聯(lián)網(wǎng)公司。1999年蒙牛創(chuàng)立，于2004年6月在香港上市，彼時(shí)號(hào)稱(chēng)在快消領(lǐng)域“一頭牛跑出了火箭”的速度，

彼時(shí)有人寫(xiě)道，面對(duì)這家“神奇”的咖啡品牌：美國(guó)的股票投資者有機(jī)會(huì)入股這一快速增長(zhǎng)、同時(shí)也快速燒錢(qián)的模式。

瑞幸咖啡成功讓美國(guó)投資者請(qǐng)中國(guó)人民喝咖啡。

而中國(guó)人則在社交網(wǎng)絡(luò)上如此戲稱(chēng)：

這家對(duì)標(biāo)星巴克的咖啡品牌在整個(gè)2018年虧損了16.2億元，今年第一季度營(yíng)收4.8億，虧損5.5億元。

然而，以大規(guī)模瘋狂補(bǔ)貼來(lái)獲取用戶(hù)增長(zhǎng)的瑞幸，當(dāng)時(shí)仍處于巨額虧損之中。招股書(shū)顯示，

指責(zé)瑞幸咖啡的平均每店業(yè)務(wù)在2019年第三季度虛增了69%，四季度虛增了88%

2020年1月31日，全球著名的做空機(jī)構(gòu)——渾水研究公布了一份89頁(yè)關(guān)于中國(guó)最大的連鎖咖啡品牌——瑞幸咖啡的匿名做空?qǐng)?bào)告，指責(zé)瑞幸咖啡業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假和商業(yè)模式存在固有缺陷，認(rèn)為瑞幸的實(shí)際訂單數(shù)少于公布數(shù)據(jù)，。

瑞幸在2月3日，否認(rèn)了所有指控，并回應(yīng)稱(chēng)報(bào)告毫無(wú)依據(jù)，論證方式存在缺陷，屬于惡意指控。

瑞幸主動(dòng)承認(rèn)自己造假了

但2個(gè)多月后，經(jīng)過(guò)一系列自查自糾，。

4月2日晚間，瑞幸咖啡對(duì)外公布，經(jīng)初步調(diào)查，公司2019年第二季度到第四季度的總銷(xiāo)售額夸大了約22億人民幣。

瑞幸咖啡股價(jià)暴跌，美股盤(pán)前一度跌超80%。

美國(guó)東部時(shí)間4月2日晚間，

開(kāi)盤(pán)后，瑞幸咖啡股價(jià)就觸發(fā)熔斷機(jī)制，在20分鐘內(nèi)連續(xù)三次觸發(fā)熔斷。期間，瑞幸咖啡共計(jì)在盤(pán)中六次暫停交易，跌幅68%。

02

思考如下問(wèn)題

01

企業(yè)為什么選擇在海外上市

1

上市門(mén)檻低，籌資速度快。

境外交易所通常上市門(mén)檻較低

，尤其海外創(chuàng)業(yè)板對(duì)于中小創(chuàng)新型企業(yè)上市條件相當(dāng)寬松。

申請(qǐng)程序簡(jiǎn)單、周期短

此外，海外市場(chǎng)股票發(fā)行一般采取注冊(cè)制，，各國(guó)交易所紛紛打出“籌資速度快”這張牌來(lái)吸引中國(guó)企業(yè)。如完成審批手續(xù)，納斯達(dá)克僅為2個(gè)月。此外，海外交易所再融資速度也相當(dāng)快。

2

市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟

成熟的機(jī)構(gòu)投資者也更易于理解不同企業(yè)的各類(lèi)業(yè)務(wù)模式

海外資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)演進(jìn)后逐漸形成了較為成熟的投資理念，而。

3

市場(chǎng)約束機(jī)制有助于企業(yè)成長(zhǎng)

有良好的培育機(jī)制

海外資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)，通過(guò)海外上市，我國(guó)企業(yè)受到更成熟的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者和更規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制的監(jiān)督，對(duì)企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)和管理水平的提高有很大的促進(jìn)作用。

4

國(guó)際聲譽(yù)和海外機(jī)會(huì)

企業(yè)在海外交易所上市往往會(huì)贏得較高聲譽(yù)，并加入到國(guó)內(nèi)或國(guó)際知名公司的行列

。同時(shí)，海外上市也可以帶來(lái)豐富的國(guó)際合作資源，吸引高質(zhì)量的投資者來(lái)提高企業(yè)本身的信譽(yù)度，而國(guó)際知名度的提升和來(lái)自各方面的合作機(jī)會(huì)為很多企業(yè)提供了走向長(zhǎng)期發(fā)展的契機(jī)。因此，品牌效應(yīng)也是眾多企業(yè)選擇在納斯達(dá)克、紐交所等上市的重要原因。

02

財(cái)務(wù)造假面臨的問(wèn)題

1

中國(guó)證監(jiān)會(huì)將依法核查，打擊證券欺詐

中國(guó)證監(jiān)會(huì)高度關(guān)注瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件，對(duì)該公司財(cái)務(wù)造假行為表示強(qiáng)烈的譴責(zé)。

不管在何地上市，上市公司都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)市場(chǎng)的法律和規(guī)則，真實(shí)準(zhǔn)確完整地履行信息披露義務(wù)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)將按照國(guó)際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排，，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。

根據(jù)我國(guó)新《證券法》要求：

在中華人民共和國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。

2013年，昆明市中院認(rèn)定被告單位云南綠大地公司犯欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷(xiāo)毀會(huì)計(jì)憑證罪，判處罰金1040萬(wàn)元;與案件相關(guān)的被告人被判處10年到2年零3個(gè)月不等有期徒刑。

為全國(guó)法院首個(gè)關(guān)于證券糾紛代表人訴訟制度實(shí)施的具體規(guī)定，或?qū)⒃谧坟?zé)瑞幸咖啡過(guò)程中發(fā)揮一定作用。

上海金融法院最近發(fā)布的《上海金融法院關(guān)于證券糾紛代表人訴訟機(jī)制的規(guī)定(試行)》，

2

美國(guó)方面將采取嚴(yán)厲的懲罰

美國(guó)方面，根據(jù)美國(guó)《1934年證券交易法》項(xiàng)下的一般性反欺詐條款，即著名的10b-5規(guī)則，基于對(duì)上市公司披露信息之信賴(lài)買(mǎi)入股票的投資者，可以對(duì)股票發(fā)行人提出民事訴訟。同時(shí)，對(duì)實(shí)施業(yè)務(wù)造假的責(zé)任人也有相應(yīng)的刑事責(zé)任予以制裁。

可以將美國(guó)監(jiān)管者對(duì)實(shí)施業(yè)務(wù)造假者進(jìn)行的罰款、沒(méi)收和刑事罰金納入公平基金中，用于賠償投資者。

為了能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行救濟(jì)，美國(guó)《薩班斯-奧克斯利法案》設(shè)立了公平基金制度，根據(jù)美國(guó)法律，提供不實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告和故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪，要判處10至25年的監(jiān)禁，個(gè)人和公司的罰金最高達(dá)500萬(wàn)美元和2500萬(wàn)美元。同時(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)也可能會(huì)涉嫌犯罪，可能要面臨嚴(yán)格的舉證責(zé)任。

2001年的“安然事件”——美股最著名的財(cái)務(wù)造假案：曾經(jīng)是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一的安然公司被美國(guó)證監(jiān)會(huì)罰款5億美元，股票停止交易，最終宣布破產(chǎn)。

瑞幸、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，將面臨巨額集體訴訟。

03

做空機(jī)制的作用

1

做空

做空是先借入標(biāo)的資產(chǎn)，然后賣(mài)出獲得現(xiàn)金，過(guò)一段時(shí)間之后，再支出現(xiàn)金買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)歸還。

做空(Short sale)，是一個(gè)投資術(shù)語(yǔ)，是金融資產(chǎn)的一種操作模式。與做多相對(duì)，

做空是股票期貨市場(chǎng)常見(jiàn)的一種操作方式，操作為預(yù)期股票期貨市場(chǎng)會(huì)有下跌趨勢(shì)，操作者將手中籌碼按市價(jià)賣(mài)出，等股票期貨下跌之后再買(mǎi)入，賺取中間差價(jià)。

2

做空機(jī)制的作用

有利于投資者主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流通性的增加

(1)

在不允許做空的市場(chǎng)條件下，當(dāng)投資者預(yù)期股價(jià)將下跌時(shí)，他唯一的理性操作選擇就是拋出相應(yīng)股票，空倉(cāng)等待。

做空機(jī)制的存在，可以使股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)一樣，

一方面，投資者可以運(yùn)用做空機(jī)制對(duì)資金進(jìn)行套期保值，從而化解投資風(fēng)險(xiǎn)，增加資金的安全性;

另一方面，投資者也可以“主動(dòng)出擊”，從而獲取股價(jià)下跌可能帶來(lái)的收益。在不存在做空機(jī)制的市場(chǎng)上，投資者要想獲利，就必須不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

這說(shuō)明在做空不能獲利的情況下，市場(chǎng)難以依靠自身原有力量，保持持續(xù)活躍和生命力。

整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)非理性的上漲后必然會(huì)形成暴跌，會(huì)造成大多數(shù)投資者套牢，致使原有的投資力量不能動(dòng)彈，交易量下滑，市場(chǎng)一片蕭條，只有靠外部新的資金力量的進(jìn)入，才能使市場(chǎng)重新活躍，

有利于維持股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

(2)

在只能做多的單邊市場(chǎng)上，不可能形成做多與做空之間的良性循環(huán)關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。

因此，他們傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多;

具體來(lái)看，存在以下幾股傾向于單向推高股指的力量：首先，當(dāng)股市處于牛市中時(shí)，往往伴隨著人氣的增加、股票交易價(jià)格的上升、交易量的不斷放大等特征，這有利于券商和其他中介機(jī)構(gòu)增加收入，

其次，從上市公司的角度看，他們也傾向于引導(dǎo)投資者做多，因?yàn)槠涔善眱r(jià)格的上升，一方面可以提升其市場(chǎng)形象，另一方面也有助于其在配股和增發(fā)新股時(shí)以更高的價(jià)格籌措到更多的資金;

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙J(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能起到一定的推動(dòng)作用。而且，股市的繁榮也有利于更多的國(guó)有企業(yè)上市融資。

在不存在做空機(jī)制的市場(chǎng)上，股市難以達(dá)到自身的平衡，往往會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌的局面

由此可見(jiàn)，。而引入做空機(jī)制，當(dāng)股票價(jià)格的上漲過(guò)分偏離其實(shí)際價(jià)值時(shí)，空頭就會(huì)尋找時(shí)機(jī)進(jìn)行做空打壓。多空雙方不斷尋求市場(chǎng)差價(jià)，使得股票的價(jià)格經(jīng)常圍繞其價(jià)值運(yùn)行，很難形成一邊倒的局勢(shì)。

做空機(jī)制在成熟的股票市場(chǎng)上，往往被看成是市場(chǎng)良性健康的保證。

正是由于這個(gè)原因，

有利于提高股票市場(chǎng)的融資效率，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資

(3)

由于缺乏規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，投資者只能通過(guò)借助內(nèi)幕消息等方式，進(jìn)行短線投機(jī)，以達(dá)到獲利的目的，從而造成了股價(jià)的非理性波動(dòng)。有了做空機(jī)制，投資者不但有了新的操作工具，而且在交易時(shí)要收集各種信息進(jìn)行綜合分析，這樣有利于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的透明度，引導(dǎo)股票市場(chǎng)的投資者理性交易。

在成熟的市場(chǎng)上，賣(mài)空者往往能夠更理智地分析市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)并幫助糾正市場(chǎng)中違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的行為。賣(mài)空者更注重對(duì)可疑公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況進(jìn)行調(diào)查，他們的努力使得任何欺騙投資者的陰謀更容易被揭露。

此外，當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展前景不被看好或者某個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)模式出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，市場(chǎng)以股價(jià)調(diào)整的方式把資本轉(zhuǎn)移到更有希望的領(lǐng)域或公司，賣(mài)空者的市場(chǎng)操作加速了這個(gè)資本轉(zhuǎn)移的過(guò)程，從而提高了資本市場(chǎng)的效率。

有利于證券市場(chǎng)監(jiān)管的間接化、彈性化和科學(xué)化

(4)

中國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期偏重于用行政手段管理證券市場(chǎng)和證券公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這在市場(chǎng)建立初期是必要的

，但由于行政方法不可避免的人為化和簡(jiǎn)單生硬的特性，往往導(dǎo)致最后的實(shí)際效果變形，或者雖有短期即時(shí)效果，長(zhǎng)期看卻留有非常明顯的副作用，致使我國(guó)股市在經(jīng)歷十多年發(fā)展之后的今天，仍被人們冠以“政策市、消息市”的稱(chēng)呼。

04

瑞幸事件讓中國(guó)投資者感受到了注冊(cè)制的威力

對(duì)于上市公司而言，企業(yè)信息披露的真實(shí)性和完整性，也被視作對(duì)一個(gè)對(duì)企業(yè)價(jià)值的核心判斷。

美國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度是注冊(cè)制，而注冊(cè)制的核心靈魂，就是強(qiáng)化的信息披露，所以

當(dāng)一個(gè)企業(yè)在信息披露上出現(xiàn)諸如財(cái)務(wù)造假等惡劣問(wèn)題后，幾乎等于自廢武功，企業(yè)價(jià)值也將因此出現(xiàn)大幅度下跌。

美國(guó)資本市場(chǎng)的SEC對(duì)于造假行為有完善的民事賠償機(jī)制與上市公司退市制度，這會(huì)讓任何在資本市場(chǎng)出現(xiàn)重大“違法、違規(guī)”行為的企業(yè)徹底喪失一切資本價(jià)值。

瑞幸這件事，會(huì)給迎接注冊(cè)制未來(lái)的投資者和上市公司樹(shù)立一個(gè)反面典型。

瑞幸事件，一方面，或會(huì)在短期內(nèi)對(duì)中概股產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的負(fù)面影響，但另一方面，更重要的是，中國(guó)的資本市場(chǎng)，正在迎來(lái)全面的注冊(cè)制改革，

過(guò)去，中國(guó)上市公司在信息披露上違規(guī)違法的成本并不高，而在注冊(cè)制下，以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，若在今年上市，那么該企業(yè)在三年內(nèi)退市的概率為75%，年平均退市的企業(yè)數(shù)量占比在6%-7%之間。

一旦企業(yè)出現(xiàn)這類(lèi)問(wèn)題，所面臨的就不只是罰款這么簡(jiǎn)單，甚至可能讓公司在資本市場(chǎng)上的價(jià)值完全消失，違法成本將大大提高。

這意味著，

03

得出的啟示

對(duì)存在資金、業(yè)務(wù)等關(guān)聯(lián)性的其他市場(chǎng)中的公司也將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響

瑞幸事件，從股票市場(chǎng)的波動(dòng)角度來(lái)看，會(huì)在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)上的中概股產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的負(fù)面影響，。如港股神州汽車(chē)，A股分眾傳媒等。

從市場(chǎng)制度建設(shè)方面來(lái)看，該事件的意義更為重大。

對(duì)于擬上市公司的自我約束效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化。

首先，中國(guó)的資本市場(chǎng)，正在迎來(lái)全面的注冊(cè)制改革，瑞幸這件事，會(huì)給迎接注冊(cè)制未來(lái)的投資者和上市公司樹(shù)立一個(gè)反面典型。

上市公司的退市制度將更加完善。

其次，新《證券法》的實(shí)施，對(duì)于中國(guó)上市公司在信息披露上違規(guī)違法的硬約束加強(qiáng)，提高違法成本。結(jié)合注冊(cè)制的推動(dòng)，

第三，對(duì)投資者的保護(hù)將進(jìn)一步加強(qiáng)。