從3.36元到最高25.2元，兩年半漲了6.5倍!華泰證券研究所公用環(huán)保檢測(cè)首席王瑋嘉力薦的華測(cè)檢測(cè)走勢(shì)令人艷羨。

雖然王瑋嘉覆蓋公用事業(yè)、環(huán)保、檢測(cè)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，但她最看好的還是檢測(cè)行業(yè)。她與團(tuán)隊(duì)自2018年起力薦綜合性第三方檢測(cè)龍頭公司，捕捉到了檢測(cè)行業(yè)的黃金投資機(jī)會(huì)。

“在2018年初市場(chǎng)普遍沒(méi)太關(guān)注檢測(cè)行業(yè)的時(shí)候，我們最早開(kāi)始推華測(cè)檢測(cè)，因?yàn)楣镜馁Y本開(kāi)支和利潤(rùn)率拐點(diǎn)即將到來(lái)。隨后總經(jīng)理的更換其實(shí)是我們沒(méi)想到的，大大加速了公司業(yè)績(jī)釋放的進(jìn)度和股價(jià)的上漲，使得華測(cè)檢測(cè)在2018年熊市卻走出了2倍的漲幅。”王瑋嘉介紹道。

談及今年下半年的投資機(jī)會(huì)，她認(rèn)為，檢測(cè)行業(yè)龍頭股有望穿越牛熊長(zhǎng)期向上。尤其是綜合檢測(cè)龍頭公司，可以持有5年甚至10年，選股方面重點(diǎn)把握住公司的管理團(tuán)隊(duì)和戰(zhàn)略方向。而對(duì)于公用事業(yè)、環(huán)保板塊等缺乏 “粉絲”基礎(chǔ)的行業(yè)，她認(rèn)為這些行業(yè)都容易被市場(chǎng)情緒牽動(dòng)。成長(zhǎng)股持續(xù)創(chuàng)新高，環(huán)保板塊目前是估值洼地。如果大盤藍(lán)籌繼續(xù)上漲，出現(xiàn)2014年下半年的一幕——低估值補(bǔ)漲，基本面扎實(shí)的電力行業(yè)的投資價(jià)值非常可觀。

長(zhǎng)期看好綜合性檢測(cè)龍頭

第三方檢測(cè)行業(yè)通常也被稱為TIC 行業(yè)，包含檢測(cè)(Testing)、檢驗(yàn)(Inspection)和認(rèn)證(Certification)三大類。中國(guó)TIC行業(yè)有3000多億的市場(chǎng)，目前在中國(guó)卻只有2家半綜合性檢測(cè)上市公司，華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量和國(guó)檢集團(tuán)。

由于可選標(biāo)的比較少，檢測(cè)行業(yè)以往在國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)研究性不強(qiáng)。而海外檢測(cè)市場(chǎng)更為成熟廣闊，并在過(guò)去十年誕生出了不少十倍股甚至是百倍股。

王瑋嘉認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)期，背后的動(dòng)力是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和持續(xù)的研發(fā)投入。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期來(lái)看檢測(cè)的需求增長(zhǎng)基本上是GDP增長(zhǎng)的1.5倍到2倍。國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)未來(lái)的空間是非常廣闊，很難用10倍20倍這樣的數(shù)字來(lái)預(yù)測(cè)。

“檢測(cè)行業(yè)的蛋糕看似不大，甚至十分不起眼，但從其市場(chǎng)表現(xiàn)看，行業(yè)龍頭股能夠穿越牛熊長(zhǎng)期向上。尤其是綜合檢測(cè)龍頭公司，我們建議長(zhǎng)期持有，雖然這些公司估值現(xiàn)在都不便宜了。”

相比單一細(xì)分領(lǐng)域的檢測(cè)企業(yè)，王瑋嘉更看好綜合性檢測(cè)公司。她認(rèn)為，綜合性檢測(cè)公司對(duì)于單一行業(yè)的敏感性較低，所以相對(duì)抗周期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)能力會(huì)比較強(qiáng)。“打個(gè)比方來(lái)說(shuō)，投資單一領(lǐng)域檢測(cè)公司，就像是買一個(gè)行業(yè)ETF，而投資綜合性檢測(cè)公司，相當(dāng)于在買一家主動(dòng)管理、全行業(yè)配置的基金。”

隨著部分行業(yè)龍頭股在二級(jí)市場(chǎng)大放異彩，未來(lái)檢測(cè)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)又該如何把握?

對(duì)此，王瑋嘉指出，未來(lái)檢測(cè)行業(yè)的看點(diǎn)有三方面：

一是隨著下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，檢測(cè)行業(yè)將迎來(lái)利潤(rùn)的加速釋放。

二看品類的不斷擴(kuò)張，一些新的領(lǐng)域包括半導(dǎo)體檢測(cè)、無(wú)人駕駛、新能源車的檢測(cè)需求增加。

三是伴隨著中國(guó)制造業(yè)走向海外，檢測(cè)企業(yè)作為護(hù)航者也會(huì)有非常強(qiáng)向外走的能力。

她認(rèn)為，二線、三線檢測(cè)公司成長(zhǎng)性會(huì)更好，但是從穩(wěn)健性的角度來(lái)講，一線龍頭公司是更優(yōu)的選擇。“檢測(cè)公司本身相當(dāng)于一個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或者會(huì)計(jì)事務(wù)所，它提供的報(bào)告是具有公信力的，這也是它最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。而非事業(yè)單位如果想要建立公信力只能靠時(shí)間，所以檢測(cè)行業(yè)的特點(diǎn)就是強(qiáng)者恒強(qiáng)，粘性和集中度會(huì)越來(lái)越高。”

環(huán)保板塊是估值洼地

環(huán)保行業(yè)因其To G業(yè)務(wù)的本質(zhì)，很難實(shí)現(xiàn)超額收益，導(dǎo)致資金一直以來(lái)對(duì)環(huán)保板塊的關(guān)注度不高。不過(guò)今年，受到疫情、政策等多方面影響，環(huán)保板塊市場(chǎng)關(guān)注度快速升溫，垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、國(guó)六排放處理等細(xì)分領(lǐng)域成為大熱門。

“你可以把環(huán)保行業(yè)想象成跟傳媒一樣的行業(yè)，干啥的都有。”王瑋嘉認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)研究的邏輯很清晰，它是一個(gè)自下而上的領(lǐng)域，更多的是研究公司自身的一些變化，來(lái)捕捉超額收益。

今年疫情發(fā)生后，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)成了投資者重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。“疫情之后，大家對(duì)清掃保潔的要求更高了，是一種剛性需求，跟物業(yè)行業(yè)其實(shí)有點(diǎn)像。”

在王瑋嘉看來(lái)，環(huán)衛(wèi)行業(yè)的主要成本是人力，所以行業(yè)的凈利潤(rùn)率不高，但是ROE會(huì)很高。再加上國(guó)家密集出臺(tái)政策，減免了社保和生活服務(wù)業(yè)的增值稅，所以導(dǎo)致環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)今年上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅？?，這也是為什么很多環(huán)衛(wèi)板塊個(gè)股實(shí)現(xiàn)翻倍的原因。

對(duì)于垃圾焚燒領(lǐng)域，王瑋嘉認(rèn)為，這一行業(yè)最大的特點(diǎn)在于業(yè)績(jī)可測(cè)性很強(qiáng)，一般像垃圾焚燒廠這種在建項(xiàng)目，1至2年以后就開(kāi)始貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)，業(yè)績(jī)相對(duì)比較穩(wěn)健。

對(duì)于下半年的投資機(jī)會(huì)，她覺(jué)得需要看市場(chǎng)整體情況，如果創(chuàng)業(yè)板持續(xù)創(chuàng)新高，那么環(huán)保板塊絕對(duì)是估值洼地。“環(huán)保板塊有比較大的一個(gè)投資價(jià)值，因?yàn)閺某砷L(zhǎng)股來(lái)講，它橫向比較是估值非常便宜的，PEG平均只有0.6至0.7。不過(guò)，估值修復(fù)的空間的前提是成長(zhǎng)股的估值可以穩(wěn)定在當(dāng)前位置繼續(xù)向上。”

做研究別怕坐“冷板凳”

談到入行經(jīng)歷，王瑋嘉表示，自己曾經(jīng)在中金公司、高盛高華就職，2017年進(jìn)入華泰證券研究所。在她的從業(yè)生涯中，一直與公用事業(yè)和環(huán)保“深度綁定”。在外人看來(lái)，這是個(gè)冷門到甚至有點(diǎn)無(wú)聊的行業(yè)，但她卻從中找到了研究的樂(lè)趣，因?yàn)楣?、環(huán)保覆蓋的細(xì)分領(lǐng)域很多，每一個(gè)領(lǐng)域都形成了非常鮮明的研究方法。

首先以電力、燃?xì)鉃槔?，她記得剛?cè)胄袝r(shí)，行業(yè)首席曾對(duì)她說(shuō)，這是一個(gè)中觀的行業(yè)，需要分析師對(duì)于宏觀上下游的把握非常全面，既要跟著政策走，還要去看煤炭、油氣等更上游的一些東西。“研究電力、燃?xì)庑袠I(yè)要靠大量的數(shù)據(jù)積累，要經(jīng)歷幾個(gè)周期，只有熬得住寂寞，坐的了冷板凳，才能出好成績(jī)。”

而環(huán)保行業(yè)的研究則完全不同，在她看來(lái)，更加偏向于成長(zhǎng)股的研究邏輯。環(huán)保行業(yè)每年都會(huì)有新的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，需要緊密關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)訴求，測(cè)算成長(zhǎng)空間。“環(huán)保行業(yè)的研究新人很容易出頭，要靠敏銳度去挖掘出好公司和機(jī)會(huì)。這需要分析師跑的勤，和產(chǎn)業(yè)鏈的專家、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等去聊行業(yè)的最新情況，找出一些潛在的預(yù)期差。”

檢測(cè)行業(yè)的研究則更注重對(duì)中長(zhǎng)期的判斷，它的屬性很像消費(fèi)品，下游需求和客戶非常分散，又相對(duì)是靠品牌和口碑積累。王瑋嘉認(rèn)為，研究這個(gè)行業(yè)需要建立起自己的人脈的渠道，以把握對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期的理解，同時(shí)需要對(duì)公司團(tuán)隊(duì)、管理有準(zhǔn)確的判斷。

“我們覆蓋的行業(yè)包羅萬(wàn)象，既有周期性的公用事業(yè)，還有成長(zhǎng)性的環(huán)保行業(yè)，也有偏消費(fèi)屬性的檢測(cè)行業(yè)。無(wú)論牛市還是熊市，都會(huì)有脫穎而出的行業(yè)。”王瑋嘉表示，在極端的牛市和極端的熊市賣方都相對(duì)比較空閑。賣方發(fā)揮作用最重要的時(shí)期是在震蕩市。牛市熊市最瘋狂和最悲觀的時(shí)候反而應(yīng)該安下心來(lái)做研究，為后續(xù)的調(diào)整和反轉(zhuǎn)做好儲(chǔ)備。

“一波快牛漲上去以后，市場(chǎng)很快就會(huì)回調(diào)，到那個(gè)時(shí)候選股才會(huì)成為重點(diǎn)，哪些公司是真經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)，這才是研究能力見(jiàn)分曉的時(shí)候。”她說(shuō)道。