在公募行業(yè)沉寂許久的分級基金，突然因為密集的風(fēng)險提示而走到市場中央。

近日，多家公募機(jī)構(gòu)發(fā)布風(fēng)險提示公告，包括生物藥B(150272)、生物B(150258)、信息安B(150310)、高鐵B級(150294)、體育B(150308)、E金融B(150318)、高鐵B端(150326)、SW醫(yī)藥B(150284)等多只分級基金B(yǎng)類份額的交易價格大幅高于份額凈值，溢價買入可能遭受重大損失。

一位交易人士指出，分級基金出現(xiàn)溢價的主要原因，一方面是分級基金二級市場成交量有限，邊際定價敏感度較高;另一方面，近期的市場行情也促使一些資金盲目進(jìn)入該類產(chǎn)品。

按照《資管新規(guī)》的要求，公募理財債券基金、公募分級基金的規(guī)范整改要在今年年底前完成。對于分級基金整改后的走向，有公募人士認(rèn)為，其有可能轉(zhuǎn)型成為LOF產(chǎn)品、普通指數(shù)基金，但不少規(guī)模較小的分級產(chǎn)品，其最終命運可能會走向清盤。

無論分級基金走向哪種結(jié)局，如今以高溢價狀態(tài)買入分級B類份額的投資者，在基金轉(zhuǎn)換或清盤清算時大概率會面臨巨大的損失，而這正是多家公募機(jī)構(gòu)密集發(fā)出風(fēng)險提示的原因所在。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在分級基金年底前的整改過程中，大量的分級B產(chǎn)品價格或?qū)⒂瓉硪惠唲×业幕卣{(diào)。

密集溢價

距離《資管新規(guī)》提出的分級基金整改大限還有不到5個月的時間，然而不少分級基金仍然處在市場情緒的熱潮中。

8月20日，生物藥B當(dāng)天沖擊10%的漲停板，報收于2.311元，而該分級B類今年以來已經(jīng)累計上漲達(dá)177.60%，并出現(xiàn)了118.20%的高溢價。

“主要是生物醫(yī)藥類公司的上漲比較猛，而B類份額又是帶杠桿的，所以會一定程度上吸引資金。”北京一位券商營業(yè)部人士表示。

事實上，類似于生物藥B的情況并非孤例，8月20日當(dāng)天同樣漲停的生物B也存在高達(dá)96.25%的溢價。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至8月20日收盤，滬深兩市共有多達(dá)52只分級B存在溢價問題，其中多達(dá)22只分級B的溢價率超過了額10%，更有11只分級B的溢價率超過了20%。

之所以溢價現(xiàn)象在分級產(chǎn)品中較為普遍，主要來自兩方面因素。首先是今年以來相對較好的市場行情。

例如，生物藥B追蹤的國證生物醫(yī)藥指數(shù)今年以來累計上漲達(dá)88.16%，生物B追蹤的中證萬得生物科技指數(shù)今年以來累計上漲達(dá)84.16%。

“因為分級B是加了杠桿的，所以分級B的漲幅程度超過追蹤的指數(shù)也是相對正常的。”上述券商營業(yè)部人士坦言，“今年以來，A股各個板塊呈現(xiàn)出了一定的普漲趨勢，所以追蹤各個指數(shù)的分級B類份額漲幅也比較兇猛。”

事實上，部分資金高溢價狀態(tài)下對于分級B的追逐，也和潛在的上折條款有關(guān)。根據(jù)上折條款安排，在分級基金凈值越過一定的限額的時候，就會上折，恢復(fù)到1元的初始價，以恢復(fù)B類基金原來的杠桿率。當(dāng)分級基金母基的凈值上漲至一定的限額的時候(比如1.5元)，分級基金將進(jìn)行上折，上折后A份額和B份額的凈值均回歸為初始凈值1，超過1的部分將以母基的形式發(fā)放給A份額和B份額的持有人。

“只要沒有轉(zhuǎn)型，分級基金的產(chǎn)品條款仍然有效，那么上折機(jī)制也會存在。母基金的凈值不斷上漲，并且超過了約定的上折線，那么溢價的部分轉(zhuǎn)換為份額，并通過拆分再在二級市場賣掉。”一位公募產(chǎn)品人士表示，“通常分級上折后B類份額會進(jìn)一步出現(xiàn)上漲，而一些炒分級的投資者也是看中這個機(jī)會。”

在今年7月以來的普漲行情下，已有包括生物藥B、軍工B等在內(nèi)不少于10只分級基金密集出現(xiàn)上折。

分級B高溢價的另一因素，則在于其較小的成交量，導(dǎo)致其流動性的過于微弱，提高了其邊際定價的敏感度。

以8月20日漲停的生物藥B為例，數(shù)據(jù)顯示，其當(dāng)天雖然漲停，但成交額僅有59.05萬元;另一只分級產(chǎn)品生物B，當(dāng)日成交額也僅為125.89萬元。

這種地量成交已成為分級產(chǎn)品二級市場的一種常態(tài)――統(tǒng)計顯示，在滬深兩市的全部92只分級B中，8月20日僅有券商B、國防B兩只產(chǎn)品的成交額突破了1億元，相反多達(dá)78只產(chǎn)品的成交額不足1000萬元，59只分級B的成交額不足100萬元。

更甚者，其中有34只分級B的成交額不到10萬元，甚至更有15只分級B的日成交額不足1萬元。

分級基金因其帶有杠桿性質(zhì)，在2015年牛市當(dāng)中曾經(jīng)備受投資者追捧。而分級B的爆炒和之后股市走熊后分級B的風(fēng)險釋放，讓這一品種頗受爭議。

2016年，滬深交易所發(fā)布分級基金新規(guī)，要求該品種的投資門檻不低于30萬元。

2016年11月，《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》發(fā)布，要求該品種的投資門檻不低于30萬元，以及推行《風(fēng)險揭示書》，自此，分級基金產(chǎn)品的流動性日漸萎縮，交易活躍程度銳降。

“因為監(jiān)管在投資者適當(dāng)性和產(chǎn)品規(guī)模增加等環(huán)節(jié)強(qiáng)化了限制，一些分級產(chǎn)品的交易其實已經(jīng)名存實亡了，加上某些板塊行情好，基本上有一點資金就能帶起來，相當(dāng)于價格敏感度提高了，所以出現(xiàn)溢價也并不奇怪。”上海一位私募機(jī)構(gòu)人士坦言。

整改風(fēng)險逼近

對于分級B大規(guī)模的溢價風(fēng)險，基金公司在忙于進(jìn)行風(fēng)險提示。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者發(fā)現(xiàn)，僅在8月20日一天，就有國泰、中信保誠、鵬華、申萬菱信、招商、中融、富國、華寶等十多家公募機(jī)構(gòu)發(fā)布針對所轄分級產(chǎn)品的溢價風(fēng)險提示公告。

大多數(shù)公募機(jī)構(gòu)均在風(fēng)險提示中列明了分級B的溢價幅度，并強(qiáng)調(diào)“投資者盲目投資，可能遭受重大損失”。

與此同時，針對資管新規(guī)年底前的整改措施，也讓分級B的溢價風(fēng)險進(jìn)一步提高。

根據(jù)《資管新規(guī)》要求，雖然其過渡期延長一年，但針對分級基金的整改時間表仍然沒有變化，分級產(chǎn)品將在今年年底前完成整改。

事實上，針對分級基金的整改已在悄然加速推進(jìn)。

日前據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，工銀瑞信、鵬華、中信保誠、富國等多家公募機(jī)構(gòu)均在為旗下的分級產(chǎn)品申請變更注冊，且狀態(tài)顯示為14日接收材料，而涉及產(chǎn)品則包括工銀瑞信中證傳媒指數(shù)分級證券投資基金、鵬華中證酒指數(shù)分級證券投資基金、信誠中證智能家居指數(shù)分級證券投資基金、富國中證國有企業(yè)改革指數(shù)分級證券投資基金等，總數(shù)接近30只。“分級產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型去處最有可能的就是指數(shù)類的LOF，轉(zhuǎn)ETF是不大可能的，因為操作和運營標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。”上海一家公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士表示，“但是如果一些分級基金的規(guī)模太小，也有很大概率會被清盤。”

截至2020年上半年末，分級基金合計規(guī)模約為1276.84億元，但規(guī)模超過10億元的只有22只，而另有21只分級基金規(guī)模已經(jīng)不足1億元，招商滬深300高貝塔、工銀瑞信中證新能源、工銀瑞信高鐵產(chǎn)業(yè)三只分級產(chǎn)品規(guī)模已不足3000萬元。“規(guī)模不太大，其實對公募來說是負(fù)擔(dān)了，最好的結(jié)果反而是清盤。”前述上海地區(qū)公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士稱，“但無論是清盤還是轉(zhuǎn)型，目前溢價的分級B顯然面臨了較高的風(fēng)險，因為轉(zhuǎn)換為指數(shù)LOF或者普通的指數(shù)基金，溢價部分都會蕩然無存，而投資者也將面臨比較大的損失。”