一直在沖刺“醬酒第二股”的國(guó)臺(tái)酒業(yè)，終究還是沒(méi)能敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露“2021年首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查企業(yè)名單”，貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司已在6月2日提交終止審查IPO申請(qǐng)。

在醬酒持續(xù)大熱的背景下，本有望成為“醬酒第二股”的國(guó)臺(tái)酒業(yè)IPO突然暫停，頓時(shí)引發(fā)業(yè)界熱議。在沖刺IPO的關(guān)鍵階段，國(guó)臺(tái)酒業(yè)為何要申請(qǐng)終止審查IPO，究竟是什么原因讓被寄予厚望的“醬酒第二股”選手打起“退堂鼓”?

存在大量關(guān)聯(lián)交易備受質(zhì)疑

資料顯示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)成立于2001年，專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，三個(gè)釀酒基地均位于貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)，是茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)。國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)控人是閆希軍家族，其是老牌藥企、上市公司天士力的實(shí)際控制人。

早在2012年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)就曾傳出過(guò)上市的消息，后因行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期而暫停。2020年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)再度沖刺上市。當(dāng)年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司《首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)》，公司擬登陸上海證券交易所完成主板上市，擬發(fā)行不超過(guò)4282.10萬(wàn)股，募集資金25億元，其中20億元用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴(kuò)建工程項(xiàng)目，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，在沖刺IPO的關(guān)鍵階段，國(guó)臺(tái)酒業(yè)卻突然傳出終止審查IPO的消息。一時(shí)間，關(guān)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO審查的具體原因，業(yè)內(nèi)眾說(shuō)紛紜。有熟悉內(nèi)情的業(yè)內(nèi)人士表示，“其實(shí)國(guó)臺(tái)終止IPO的事情在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)傳聞很久了，主要是關(guān)聯(lián)交易方面的問(wèn)題。”

國(guó)臺(tái)酒業(yè)的招股書(shū)顯示，2017—2019年，實(shí)控人閆希軍旗下的44家企業(yè)參與國(guó)臺(tái)酒業(yè)產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)生的交易金額分別高達(dá)5124萬(wàn)元、6827萬(wàn)元和8013萬(wàn)元，分別占公司當(dāng)年總營(yíng)收比例為8.9%、5.8%和4.2%。

2020年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)，針對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)提出47條問(wèn)詢，其中包括收購(gòu)懷酒事項(xiàng)、實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題、關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)銷商持股問(wèn)題等，要求國(guó)臺(tái)酒業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步說(shuō)明，或直接在招股書(shū)中進(jìn)行修改。然而，國(guó)臺(tái)酒業(yè)招股書(shū)迄今沒(méi)有出現(xiàn)修改痕跡，在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)也檢索不到國(guó)臺(tái)酒業(yè)對(duì)此的有關(guān)回復(fù)文件。

“白酒公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品時(shí)有發(fā)生，但關(guān)聯(lián)方作為經(jīng)銷商且收入金額占比較高的情況卻并不多見(jiàn)。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，這可能是國(guó)臺(tái)酒業(yè)被重點(diǎn)關(guān)注的主要原因。

在白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來(lái)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)終止IPO審查，主要原因可能還是政策方面的限制。“國(guó)臺(tái)酒業(yè)同屬茅臺(tái)核心區(qū)域，而目前醬酒資本化比較活躍，加劇了醬酒的泡沫化;另一方面，國(guó)臺(tái)酒業(yè)申報(bào)材料可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。”

有業(yè)內(nèi)人士指出，IPO新政實(shí)施以后，交易所對(duì)沖擊IPO企業(yè)的實(shí)質(zhì)性審查，即具體業(yè)務(wù)的發(fā)展前景關(guān)注變少，但對(duì)關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)合規(guī)、公司治理等程序性的問(wèn)題關(guān)注卻增多了。在此背景下，審核標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)比過(guò)去更嚴(yán)格，使得國(guó)臺(tái)酒業(yè)在上市條件方面出現(xiàn)了一些瑕疵。

深度捆綁模式埋隱患

除了關(guān)聯(lián)交易，國(guó)臺(tái)酒業(yè)和經(jīng)銷商的深度捆綁模式也成為監(jiān)管層面關(guān)注的焦點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量從318家增至799家，且其經(jīng)銷商通過(guò)入股的方式與國(guó)臺(tái)業(yè)績(jī)形成深度綁定。據(jù)了解，在國(guó)臺(tái)酒業(yè)啟動(dòng)IPO前夕，其百余家經(jīng)銷商入股國(guó)臺(tái)酒業(yè)，曾引起外界質(zhì)疑。

中國(guó)酒業(yè)營(yíng)銷專家肖竹青表示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)在發(fā)展初期，曾經(jīng)為了激勵(lì)行業(yè)的超級(jí)經(jīng)銷商加入國(guó)臺(tái)的銷售陣營(yíng)，推出以業(yè)績(jī)捆綁股票的合作策略，讓超級(jí)客戶與國(guó)臺(tái)酒業(yè)形成志同道合的伙伴。“國(guó)臺(tái)酒業(yè)在發(fā)展過(guò)程中成功地把行業(yè)大經(jīng)銷商和一些喝酒大戶變成了賣(mài)酒客戶，成為行業(yè)跨界營(yíng)銷經(jīng)典案例，但是當(dāng)年的營(yíng)銷創(chuàng)新也為今天國(guó)臺(tái)酒業(yè)上市留下了隱患。”

憑借與經(jīng)銷商的深度捆綁，國(guó)臺(tái)酒業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)。招股書(shū)顯示，2017年、2018年和2019年，國(guó)臺(tái)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為5.73億元、11.77億元和18.88億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)各自約為0.47億元、2.40億元和4.11億元。

“國(guó)臺(tái)酒業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快可能會(huì)加劇醬酒市場(chǎng)的虛假繁榮，并且給企業(yè)未來(lái)的健康良性發(fā)展埋下隱患。”蔡學(xué)飛表示，作為與茅臺(tái)同處核心區(qū)域的醬酒企業(yè)，國(guó)臺(tái)整體品牌力有限，體量偏小，急于上市可能會(huì)加劇目前醬酒的泡沫化，停止上市也是給市場(chǎng)降溫的作用，因此停止IPO也是維護(hù)企業(yè)利益。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，從國(guó)臺(tái)酒業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，停止IPO對(duì)于國(guó)臺(tái)酒業(yè)規(guī)范內(nèi)部管理、強(qiáng)化外部品牌控制、企業(yè)更加平穩(wěn)發(fā)展是有一定意義的。但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，本次IPO的突然終止，無(wú)疑對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)的短期目標(biāo)與長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃產(chǎn)生了負(fù)面影響，更為致命的是，也對(duì)國(guó)臺(tái)酒業(yè)正在塑造的高端形象和醬香話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪產(chǎn)生一些不確定的因素。

“從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)臺(tái)酒業(yè)暫停IPO對(duì)目前狀態(tài)下的醬酒投資熱進(jìn)行了一定程度的降溫。”朱丹蓬表示，國(guó)臺(tái)酒業(yè)申請(qǐng)終止IPO審查，從側(cè)面反映出資本層面對(duì)于酒類上市公司的監(jiān)管比較嚴(yán)格，希望酒類行業(yè)保持一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)與理性的發(fā)展態(tài)勢(shì)。