牧原從突破100萬頭到突破1000萬頭只花了5年的時(shí)間，在這期間有幾個(gè)關(guān)鍵的因素，首先是股票上市拓展融資渠道：

牧原在招股說明書中有這么一句話：公司競爭劣勢主要是融資渠道單一，限制了公司規(guī)模的快速擴(kuò)大。自繁自養(yǎng)模式需要大量的資金購買設(shè)備和土地，建100萬頭豬產(chǎn)能需要10億左右，光靠自身盈利和舉債是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而且豬企借款融資可抵押物不多，豬舍和活豬的清算價(jià)值很難估算，很少有銀行愿意給豬企貸款。

上市有兩大好處，一是可以通過股權(quán)去融資，這個(gè)股權(quán)融資不僅僅是上市的時(shí)候融到的錢，還包括上市后通過定增、配股、可轉(zhuǎn)債等二次融資；二是企業(yè)信用增加，并且秦英林可以通過股權(quán)質(zhì)押來融資，拓展新的融資渠道。

【資料圖】

14年牧原上市融資6.5億建80萬頭產(chǎn)能的豬場；15年牧原定增融資10億，5億用于償還銀行貸款；16年定增融資50億，擴(kuò)產(chǎn)投入20億，償還貸款18億；17年發(fā)行優(yōu)先股31.5億，28億用于生豬產(chǎn)能擴(kuò)張，3.5億用于償還銀行貸款，2018年非公開發(fā)行50億元。

從14年上市至18年，牧原通過股權(quán)融資148億，大多數(shù)資金都是用于擴(kuò)張產(chǎn)能，少數(shù)資金用于償還銀行貸款。

另外牧原的債券融資渠道也比較豐富——17年牧原發(fā)行綠色債券10億元，發(fā)行境外債券5億美元，折算人民幣為34億元左右。

16年聘請拉姆查蘭，17年發(fā)行綠色債和國際債，牧原國際化的眼光是真的超前。

13年牧原的有息負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)53.7%，這個(gè)時(shí)候不上市的話需要好幾年才能消化高負(fù)債，擴(kuò)張的速度會受到很大影響。

牧原內(nèi)部人員說擴(kuò)欄100萬頭豬需要10億的資金建豬舍，5億的現(xiàn)金用于日常運(yùn)營，13年~18年牧原出欄量從130萬頭擴(kuò)張至1101萬頭，大約需要145億的資金，牧原總資產(chǎn)從30億擴(kuò)張到300億，期間股權(quán)融資148億，債券、銀行借款等融資90億左右，自身留存30多億，所以從100萬頭到1100萬頭光靠股權(quán)融資就足夠了，銀行借款和自身留存的錢都用在了多余的產(chǎn)能建設(shè)上，18年牧原的總產(chǎn)能已經(jīng)到2000萬頭了。

牧原上市前的融資渠道主要以銀行貸款為主，但為什么那個(gè)年代銀行愿意給牧原這樣一個(gè)非上市的養(yǎng)豬企業(yè)貸款？要知道養(yǎng)殖行業(yè)行情波動過大，土地、廠房、生豬等資產(chǎn)不符合銀行抵押要求，養(yǎng)殖企業(yè)極難從銀行獲得貸款，多數(shù)靠民間借貸周轉(zhuǎn)，額度很小。

秦英林自己總結(jié)說——“豬養(yǎng)得比牧原好的人比比皆是，為什么我們能上市？為什么我們的成長過程那么快？上市后我反思許久才意識到，真正支撐我們發(fā)展的就是當(dāng)年堅(jiān)持還銀行貸款?！?/p>

2006年農(nóng)業(yè)銀行上市股改，擬剝離部分資產(chǎn)并打包處置，牧原當(dāng)時(shí)在農(nóng)行存量貸款為2540萬元，可以設(shè)法完善手續(xù)后免去，但秦英林堅(jiān)持制定還貸規(guī)劃，到2007年底全部還清。（06年牧原出欄不到10萬，牧原最初十幾年的總利潤還不到2500萬）2010年，在沒有任何抵押物的情況下，中信銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、農(nóng)業(yè)銀行等多家銀行主動上門提供信用貸款6億元，這為牧原的上市前擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

正是秦英林還款的操作將牧原高信用高信譽(yù)的形象樹立在銀行業(yè)里面，所以后面才有幾大銀行主動給牧原無抵押貸款。

那么，還有一個(gè)問題，為什么是2010年這些銀行找到秦英林想給他貸款？為什么是2010年IFC入股了牧原1000萬美元，成為投資牧原的第一個(gè)機(jī)構(gòu)？

2010年1月豬流感(豬H1N1流感)已在多個(gè)國家和地區(qū)爆發(fā)，但生豬出欄再創(chuàng)新高，豬價(jià)在底部徘徊，4月玉米價(jià)格暴漲，豬糧比跌破5.1，加上消費(fèi)者對疫苗的擔(dān)心減少了對豬肉的消費(fèi)，豬價(jià)在10年6月創(chuàng)階段性新低。在此情況下牧原再次逆周期擴(kuò)張,7月1日開工建設(shè)30萬頭出欄量的內(nèi)鄉(xiāng)第十七分場（10年牧原出欄才36萬頭），該廠是集后備、妊娠、哺乳、保育、育肥、公豬飼養(yǎng)為一體的綜合性養(yǎng)殖場，在豬舍自動化建設(shè)、先進(jìn)養(yǎng)豬技術(shù)運(yùn)用等方面,在當(dāng)時(shí)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，同時(shí)內(nèi)鄉(xiāng)十七分場是當(dāng)時(shí)世界第一大規(guī)模單場。2010年先是各大銀行給牧原無抵押貸款，然后是農(nóng)業(yè)銀行河南省分行首次給牧原生豬抵押貸款額度5000萬，之后8月14日IFC投資牧原1000萬美元。

所以應(yīng)該是10年豬瘟爆發(fā)，豬價(jià)在底部時(shí)牧原看準(zhǔn)機(jī)會逆勢擴(kuò)張需要資金，這時(shí)候幾大銀行因?yàn)槟猎畛鯃?jiān)持還款樹立起的高信用形象紛紛給牧原貸款，在這兩個(gè)條件下IFC看準(zhǔn)了牧原的成長和確定性1000萬美元入股牧原，之后牧原想再擴(kuò)張時(shí)選擇上市，IFC也在15年逐漸退出牧原。

還有2010年1月31日，中央“一號文件”發(fā)布，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)財(cái)稅政策與農(nóng)村金融政策的有效銜接，拓展政策性金融的支農(nóng)領(lǐng)域，不知道銀行主動找牧原貸款有沒有這個(gè)關(guān)系。

第二個(gè)關(guān)鍵因素是成本——牧原的年平均成本始終是低于年平均豬價(jià)的，這就使得牧原每年都有新的現(xiàn)金流可以投入到擴(kuò)產(chǎn)中，并且不需要為豬周期低谷做過多資金上的準(zhǔn)備，這部分資金的利用率會提高。

成本這一塊主要得益于秦英林堅(jiān)持對豬舍進(jìn)行迭代升級，在14年的時(shí)候牧原的豬舍已經(jīng)迭代了十四個(gè)版本，并且牧原在豬糞清理上下了很大功夫。

并且牧原在不斷擴(kuò)欄中飼料成本會不斷下降：

根據(jù)我自己的研究，牧原在1000萬頭以下規(guī)模時(shí)飼料這一塊是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的，這個(gè)主要是因?yàn)椴少徱?guī)模經(jīng)濟(jì)：

首先我選擇的時(shí)間區(qū)間是14年~18年，這個(gè)時(shí)間區(qū)間可以屏蔽掉非洲豬瘟和會計(jì)準(zhǔn)則變更的影響，并且這個(gè)時(shí)間區(qū)間是牧原從100萬頭跨越到1000萬頭規(guī)模的時(shí)期，對其他小豬企業(yè)有很大的參考價(jià)值。

衡量飼料成本時(shí)我是這么想的，首先要剔除掉糧食價(jià)格的成本，所以我按照牧原18年以前12%的豆粕用量給小麥、玉米、豆粕做了加權(quán)，比例是0.42:0.42:0.16（玉米和小麥占飼料大約是60%~70%，我這里按照60%算），算出各年份的年均加權(quán)平均糧食價(jià)格（小麥玉米豆粕的年均價(jià)格都是來自IFIND的數(shù)據(jù)做的變頻處理）

然后我考慮了仔豬占比的影響，因?yàn)樽胸i的每KG成本和商品豬每KG成本差距很大，這個(gè)會影響每千克的飼料成本，所以必須考慮他們的加權(quán)平均重量，這里我用的是仔豬10kg,商品豬120kg來計(jì)算的每年頭均均重。

14年是牧原的一個(gè)分水嶺，14年之前牧原的成長相對比較緩慢，06年~13年7年時(shí)間只增長了120萬頭，這期間牧原在不斷的完善養(yǎng)豬的工藝，特別是糞便清理這一塊，生物發(fā)酵床、機(jī)械式清糞都是圍繞這個(gè)來的。

14年牧原上市，出欄量185.9萬頭

15年牧原出欄191.9萬頭，第十五代豬舍采用熱交換技術(shù)供暖（東北地區(qū)就是用的這個(gè)技術(shù)，可以節(jié)省暖氣費(fèi)）

16年牧原出欄311.39萬頭，成立牧原大學(xué)，聘請拉姆查蘭為名譽(yù)校長；同時(shí)推廣偽狂犬凈化（偽狂犬凈化需要不斷的檢測病豬，并不斷給陰性的豬檢測、打疫苗，很費(fèi)時(shí)費(fèi)力，并且凈化疫病時(shí)飼養(yǎng)密度會降低，成本會上升）

17年出欄723.74萬頭，培育牧原系高產(chǎn)種豬

18年出欄生豬1101萬頭，全面推廣無供暖技術(shù)豬舍

19年出欄生豬1025.33萬頭，延伸產(chǎn)業(yè)鏈至屠宰端，同時(shí)二十三代豬舍啟用空氣過濾技術(shù)，該技術(shù)有四層過濾網(wǎng)——防蟲網(wǎng)（使用年限10年），G4過濾棉（使用年限6-8月）、預(yù)過濾器（阻擋5微米以上的粒子，使用年限1-2年）和主過濾器M15和M16(攔截0.3-1微米的粒子，使用年限4-5年)。

20年出欄生豬1811.5萬頭

21年出欄生豬4026萬頭，建立內(nèi)鄉(xiāng)養(yǎng)豬綜合體，產(chǎn)能210萬頭。同時(shí)推廣糞水凈化回收技術(shù)。

22年出欄生豬6120萬頭，向全國推行低蛋白日糧技術(shù)，豆粕用量降至7.3%.

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