供需緊平衡

中長(zhǎng)期看，如果不爆發(fā)大的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊，煤炭行業(yè)的供需緊平衡格局依舊，這也撐起了行業(yè)的利潤(rùn)空間。

信達(dá)證券認(rèn)為，“十四五”期間在GDP保持年均5%的增速下，充分考慮新能源替代，煤炭消費(fèi)仍將有年均4000萬噸的增量需求;當(dāng)前正處于煤炭新一輪周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，煤炭供給在“十四五”或難響應(yīng)需求增長(zhǎng)，價(jià)格維持高位。

動(dòng)力煤下游需求最主要來自火電，占比達(dá)到60%，而火電在未來還將保持小幅增長(zhǎng)的格局。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，“十四五”火電用電需求年增長(zhǎng)有望維持2-3%的水平，十年維度看煤炭消費(fèi)仍將逐步增長(zhǎng)。

據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)的信息，煤炭占中國一次消費(fèi)能源比重約為60%，2019年為57.7%，到2030年煤炭還將占50%以上。廣發(fā)證券認(rèn)為，總體來看，未來十年，煤炭消費(fèi)量有望適度增長(zhǎng)。

過去兩年，用電量的超預(yù)期增長(zhǎng)也帶來了火電發(fā)電量的快速增加。2020年至2021年，全社會(huì)用電量在月度、季度和年度三個(gè)維度均實(shí)現(xiàn)了超出預(yù)期的高速增長(zhǎng)，年度用電量增速分別為3.96%和10.67%。

而這種供給瓶頸或許會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。2022年前兩個(gè)月，中國原煤產(chǎn)量6.87億噸，同比增10.3%，但這是在保供狀態(tài)下的產(chǎn)量。

民生證券認(rèn)為，保供狀態(tài)下的高強(qiáng)度生產(chǎn)預(yù)計(jì)難以持續(xù)。隨著保供進(jìn)入尾聲，鄂爾多斯地區(qū)的煤炭產(chǎn)量已經(jīng)較高點(diǎn)下滑，產(chǎn)能核增的礦井在“保供”后若不能及時(shí)辦理相關(guān)手續(xù)，或只能按照原產(chǎn)能生產(chǎn)，此外還有部分礦井為了保供將停產(chǎn)檢修延后進(jìn)行，保供結(jié)束后檢修或增多，保供期間的高產(chǎn)量預(yù)計(jì)難以持續(xù)。

新增煤礦產(chǎn)能也處于低位。2012年后煤炭固定資產(chǎn)投資持續(xù)下行，直至2018年下半年才轉(zhuǎn)正，2020年小幅下滑，民生證券預(yù)計(jì)2021年絕對(duì)量依然少于2015年。

事實(shí)上，即便是2021年大賺7000億元的利潤(rùn)，規(guī)模以上煤炭企業(yè)的期末總資產(chǎn)為67995億元、負(fù)債為44118億元，資產(chǎn)負(fù)債率接近65%，資本開支的能力并不高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額小幅回升，但從絕對(duì)量看仍大幅低于2011-2015年時(shí)期;同理，上市公司構(gòu)建固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流也處于相對(duì)低位，且新批產(chǎn)能的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)3-5年，對(duì)短期內(nèi)的供給影響有限。

從海外供給看，除俄羅斯存在增量可能外，自國內(nèi)限價(jià)后，進(jìn)口煤價(jià)先同步下跌，隨后自2021年11月與國內(nèi)煤價(jià)出現(xiàn)分化，海外煤價(jià)率先反彈;到2022年1月末，澳洲動(dòng)力煤價(jià)格達(dá)到263美元/噸，創(chuàng)歷史新高，境內(nèi)外煤價(jià)出現(xiàn)倒掛，日益減弱的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將使得進(jìn)口量難以大幅增加。