編者按：1月17日，上海上美化妝品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上美集團(tuán)”）向港交所主板遞表，聯(lián)席保薦人為J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司及中信里昂證券資本市場(chǎng)有限公司。

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團(tuán)收益分別為28.74億元、33.82億元、25.96億元，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為1.14億元、2.65億元、2.85億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額分別為7740萬(wàn)元、2.66億元、1.79億元。

上美集團(tuán)的收益主要來(lái)自韓束、一葉子和紅色小象三個(gè)品牌，分別合共貢獻(xiàn)總收益的86.6%、91.8%及91.1%。其中，韓束貢獻(xiàn)收益最高，2019年、2020年、2021年1-9月收益分別為9.20億元、13.33億元、11.37億元，占總收益比例為32.0%、39.4%、43.8%。

對(duì)于自身品牌單一、缺席中高端品牌等問(wèn)題，上美集團(tuán)試圖通過(guò)孵化和開(kāi)發(fā)針對(duì)不同消費(fèi)者群體的新品牌來(lái)實(shí)現(xiàn)破局。

然而，多家媒體在報(bào)道中表示，上美集團(tuán)在產(chǎn)品推陳出新方面，略顯乏力。其中，中國(guó)科技新聞網(wǎng)在《韓束母公司上美集團(tuán)赴港IPO：持續(xù)重金營(yíng)銷(xiāo)，新晉品牌突圍艱難》報(bào)道中指出，上美集團(tuán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新晉品牌艱難突圍。目前上美集團(tuán)旗下的主要品牌還停留在2003年推出的“韓束”，2014年的“一葉子”，以及2015年的“紅色小象”，其合計(jì)收入占集團(tuán)總營(yíng)收的90%左右。

長(zhǎng)江商報(bào)在《上美集團(tuán)產(chǎn)品線老化囿于中低端市場(chǎng) 三年豪投40億營(yíng)銷(xiāo)研發(fā)費(fèi) 僅2.4億》報(bào)道中稱(chēng)，上美集團(tuán)也不甘困于低端市場(chǎng)，在2021年末，上美集團(tuán)推出了抗衰新品牌PP2A。一般情況下，抗衰產(chǎn)品代表著高功效高價(jià)位的高端品類(lèi)。但業(yè)內(nèi)人士表示，抗衰品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上美集團(tuán)入場(chǎng)較晚，且論研發(fā)能力，一直偏重營(yíng)銷(xiāo)的上美在該賽道的前景或不算樂(lè)觀。

招股書(shū)顯示，近年來(lái)，上美集團(tuán)持續(xù)推出新品牌新產(chǎn)品，不斷更新產(chǎn)品組合。為應(yīng)對(duì)消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)功能產(chǎn)品的需求增加，上美集團(tuán)推出高肌能、安彌兒及極方，拓闊敏感護(hù)膚、中高端懷孕期護(hù)膚和護(hù)發(fā)產(chǎn)品類(lèi)別的產(chǎn)品范圍。截至最后實(shí)際可行日期，上美集團(tuán)籌備中的品牌有三個(gè)，預(yù)計(jì)2022年推出，分別是安敏優(yōu)、一頁(yè)以及山田耕作。

但上美集團(tuán)業(yè)績(jī)并未有明顯突破，同期新晉品牌貢獻(xiàn)收入?yún)s有所下降。報(bào)告期內(nèi)，上美集團(tuán)其他品牌主要包括高肌能、安彌兒及極方貢獻(xiàn)的收入分別為3.87億元、2.76億元和2.33億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例整體有所下滑，分別為13.4%、8.2%和8.9%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動(dòng)。

其中，2019年、2020年，韓束毛利率分別為59.6%、66.9%；一葉子毛利率分別為61.7%、63.9%；紅色小象毛利率分別為65.2%、67.8%，整體呈上升趨勢(shì)。2021年前三季度，韓束毛利率較上年同期下降。2021年1-9月，韓束毛利率為65.9%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，去年同期為67.7%；一葉子毛利率為66.6%，去年同期為64.3%；紅色小象毛利率為68.9%，去年同期為66.4%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的凈利率分別為2.1%、6.0%、9.6%。

招股書(shū)顯示，上美集團(tuán)通過(guò)線上渠道及線下渠道零售及分銷(xiāo)產(chǎn)品。線上為其主要銷(xiāo)售渠道，2019年、2020年以及2021年前9個(gè)月，線上渠道銷(xiāo)售收入分別為15.05億元、25.43億元、18.93億元，占比分別為52.4%、75.2%、72.9%。

與之相反的是，上美集團(tuán)的線下渠道在逐漸縮減。2019年至2021年9月末，線下渠道銷(xiāo)售收入分別為13.14億元、7.70億元、6.27億元，占比分別為45.7%、22.8%、24.2%。

另一方面，上美集團(tuán)的線下零售商和線下分銷(xiāo)商數(shù)量也在減少。截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集團(tuán)分別有90、64及54名線下零售商；同期線下分銷(xiāo)商數(shù)量分別為849、725、557。

報(bào)告期內(nèi)，上美集團(tuán)研發(fā)投入也在逐年下降。招股書(shū)顯示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九個(gè)月，上美集團(tuán)產(chǎn)生的研發(fā)開(kāi)支分別為8290萬(wàn)元、7740萬(wàn)元及人民幣7170萬(wàn)元，分別占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

相比于研發(fā)投入，上美集團(tuán)在銷(xiāo)售方面的投入十分闊綽。同期，該公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為13.25億元、15.36億元、11.19億元，分別占當(dāng)期收入的46.1%、45.4%、43.1%。經(jīng)計(jì)算，上美集團(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別是同期研發(fā)投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

此外，截至2021年9月30日，上美集團(tuán)共有員工4067人，其中3379名銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)人員、307名行政管理人員，而研發(fā)人員僅為227人，占比5.58%。

目前，上美集團(tuán)有奉賢、岡山2個(gè)工廠。報(bào)告期內(nèi)，兩家工廠的產(chǎn)能利用率最高為90%，均未滿(mǎn)產(chǎn)，且奉賢工廠的產(chǎn)能利用率呈下降趨勢(shì)。2019年、2020年及2021年前三季度，奉賢工廠產(chǎn)能利用率分別為90.0%、84.2%、72.2%；岡山工廠產(chǎn)能利用率分別為30.7%、77.2%、82.7%。

而上美集團(tuán)卻計(jì)劃將募集資金的約14.8%用于加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力，主要通過(guò)奉賢工廠生產(chǎn)設(shè)施的裝修改造、自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)及產(chǎn)能擴(kuò)張。

近年來(lái)，上美集團(tuán)旗下品牌商品也屢被監(jiān)管通報(bào)。2019年12月，廈門(mén)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的2019年第三期化妝品監(jiān)督抽檢信息顯示，該局自2019年10月-12月共監(jiān)督抽檢83批次化妝品，經(jīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)1批次化妝品質(zhì)量不合格，該產(chǎn)品為韓束補(bǔ)水修護(hù)面膜。

2021年6月，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局《關(guān)于2020年商品（過(guò)度）包裝、定量包裝商品凈含量、計(jì)量器具產(chǎn)品質(zhì)量、能效水效標(biāo)識(shí)產(chǎn)品計(jì)量監(jiān)督抽查情況的通報(bào)》顯示，在商品（過(guò)度）包裝監(jiān)督抽查中，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局共抽查和檢驗(yàn)了509家企業(yè)銷(xiāo)售、生產(chǎn)的1184批次商品（不涉及出口產(chǎn)品），發(fā)現(xiàn)119批次商品不合格，一葉子品牌位列其中。

國(guó)貨化妝品公司擬港交所上市

招股書(shū)顯示，上美集團(tuán)是國(guó)貨化妝品公司，采用多品牌戰(zhàn)略，專(zhuān)注自主研發(fā)產(chǎn)品及研發(fā)工作。上美集團(tuán)成功創(chuàng)立韓束、一葉子及紅色小象等多個(gè)品牌。

2004年，上美集團(tuán)（前稱(chēng)上?？ɑ瘖y品有限公司）由姚振雄及呂麗純成立，為一家有限責(zé)任公司。經(jīng)多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，現(xiàn)時(shí)公司由呂義雄分別直接及間接持有40.96%及50.31%股權(quán)。于2015年6月8日，公司更名為上海上美化妝品有限公司。于2020年12月24日，公司改制為股份制有限公司，并更名為上海上美化妝品股份有限公司。

呂義雄自2004年6月起為上美集團(tuán)首席執(zhí)行官。截至最后實(shí)際可行日期，上美集團(tuán)的控股股東呂義雄于公司已發(fā)行股本總額中直接擁有約40.96%的權(quán)益及（通過(guò)紅印投資、上海韓束、南印投資及上海盛顏）間接擁有約50.31%的權(quán)益。

據(jù)了解，上美集團(tuán)曾啟動(dòng)A股上市進(jìn)程，計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市，并與中信證券股份有限公司簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。2021年2月23日，上美集團(tuán)向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上海監(jiān)管局報(bào)送輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料并獲得受理。

然而，時(shí)隔不到一年，上美集團(tuán)便轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。今年1月17日，上美集團(tuán)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司及中信里昂證券資本市場(chǎng)有限公司。

招股書(shū)顯示，上美集團(tuán)擬將所得款項(xiàng)用于下述用途：約23.9%用于品牌建設(shè)，將進(jìn)一步貫徹多品牌戰(zhàn)略，鞏固升級(jí)主品牌，打造新品牌，提升品牌形象和知名度；約9.1%將用于提升研發(fā)能力，通過(guò)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，保持品牌的持續(xù)創(chuàng)新；約14.8%將用于加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力，主要通過(guò)奉賢工廠生產(chǎn)設(shè)施的裝修改造、自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)及產(chǎn)能擴(kuò)張；約13.4%將用于增加銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度，加強(qiáng)產(chǎn)品的滲透率；約6.0%將用于改善我們的數(shù)字化及信息基礎(chǔ)設(shè)施；約22.9%將用于投資或收購(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的公司；約9.9%將用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

韓束、一葉子和紅色小象貢獻(xiàn)九成收入

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團(tuán)收益分別為28.74億元、33.82億元、25.96億元，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別為1.14億元、2.65億元、2.85億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額分別為7740萬(wàn)元、2.66億元、1.79億元。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的凈利率分別為2.1%、6.0%、9.6%。

報(bào)告期內(nèi)，上美集團(tuán)的收益主要來(lái)自韓束、一葉子和紅色小象三個(gè)品牌，分別合共貢獻(xiàn)總收益的86.6%、91.8%及91.1%。

2019年、2020年、2021年1-9月，韓束的收益分別為9.20億元、13.33億元、11.37億元，占比分別為32.0%、39.4%、43.8%；一葉子的收益分別為10.51億元、10.07億元、6.45億元，占比分別為36.6%、29.8%、24.9%；紅色小象的收益分別為5.17億元、7.66億元、5.80億元，占比分別為18.0%、22.6%、22.4%。

新晉品牌增長(zhǎng)乏力

對(duì)于自身品牌單一、缺席中高端品牌等問(wèn)題，上美集團(tuán)試圖通過(guò)孵化和開(kāi)發(fā)針對(duì)不同消費(fèi)者群體的新品牌來(lái)實(shí)現(xiàn)破局。

招股書(shū)顯示，近年來(lái)，上美集團(tuán)持續(xù)推出新品牌新產(chǎn)品，不斷更新產(chǎn)品組合。為應(yīng)對(duì)消費(fèi)者

對(duì)優(yōu)質(zhì)功能產(chǎn)品的需求增加，上美集團(tuán)推出高肌能、安彌兒及極方，拓闊敏感護(hù)膚、中高端懷孕期護(hù)膚和護(hù)發(fā)產(chǎn)品類(lèi)別的產(chǎn)品范圍。

其中，高肌能于2019年推出，定位為配方溫和無(wú)添加的大眾敏感肌膚護(hù)膚品牌，采用溫和無(wú)添加配方；安彌兒于2019年推出，為專(zhuān)業(yè)的孕肌敏感肌護(hù)理品牌，致力成為為孕婦解決孕期皮膚問(wèn)題的可靠幫手；極方于2021年推出，在該品牌旗下主要設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售上美集團(tuán)的洗發(fā)水和護(hù)發(fā)產(chǎn)品，并定位為專(zhuān)研固發(fā)的洗護(hù)品牌。

截至最后實(shí)際可行日期，上美集團(tuán)建立了一個(gè)新品牌管道，主要包括與青蒿素研究團(tuán)隊(duì)合作推出的針對(duì)敏感肌的專(zhuān)業(yè)護(hù)膚品牌安敏優(yōu)，專(zhuān)注寶寶敏感肌的中國(guó)嬰童功效護(hù)膚品牌一頁(yè)及與科學(xué)家山田耕作合作推出的高端抗衰同名品牌山田耕作。

但上美集團(tuán)業(yè)績(jī)并未有明顯突破，同期新晉品牌貢獻(xiàn)收入?yún)s有所下降。報(bào)告期內(nèi)，上美集團(tuán)其他品牌主要包括高肌能、安彌兒及極方貢獻(xiàn)的收入分別為3.87億元、2.76億元和2.33億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例整體有所下滑，分別為13.4%、8.2%和8.9%。

依賴(lài)線上銷(xiāo)售渠道

招股書(shū)顯示，上美集團(tuán)通過(guò)線上渠道及線下渠道零售及分銷(xiāo)產(chǎn)品。

而線上為上美集團(tuán)主要銷(xiāo)售渠道，線上渠道包括線上自營(yíng)、線上零售商及線上分銷(xiāo)商。2019年、2020年以及2021年前9個(gè)月，線上渠道銷(xiāo)售收入分別為15.05億元、25.43億元、18.93億元，占比分別為52.4%、75.2%、72.9%。

與之相反的是，上美集團(tuán)的線下渠道在逐漸縮減。2019年至2021年9月末，線下渠道銷(xiāo)售收入分別為13.14億元、7.70億元、6.27億元，占比分別為45.7%、22.8%、24.2%。

上美集團(tuán)的線下渠道主要包括線下零售商及線下分銷(xiāo)商。除去線下收益縮水外，報(bào)告期內(nèi)，上美集團(tuán)的線下零售商和線下分銷(xiāo)商數(shù)量也在減少。

截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集團(tuán)分別有90、64及54名線下零售商；同期線下分銷(xiāo)商數(shù)量分別為849、725、557。

2021年前三季度韓束毛利率同比下降

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集團(tuán)的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動(dòng)。

其中，2019年、2020年，韓束毛利率分別為59.6%、66.9%；一葉子毛利率分別為61.7%、63.9%；紅色小象毛利率分別為65.2%、67.8%，整體呈上升趨勢(shì)。

然而，2021年前三季度，韓束作為貢獻(xiàn)收益最高的品牌，毛利率較上年同期下降。2021年前三季度，韓束毛利率為65.9%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，去年同期為67.7%；一葉子毛利率為66.6%，去年同期為64.3%；紅色小象毛利率為68.9%，去年同期為66.4%。

研發(fā)投入逐年下降

上美集團(tuán)在招股書(shū)中表示，公司強(qiáng)大的自主研發(fā)能力對(duì)公司的成功至關(guān)重要，并推動(dòng)未來(lái)的實(shí)際發(fā)展及創(chuàng)新活動(dòng)。公司自2003年開(kāi)始自主研發(fā)活動(dòng)，一直堅(jiān)持產(chǎn)品自主研發(fā)。

然而，報(bào)告期內(nèi)，上美集團(tuán)研發(fā)投入?yún)s逐年下降。招股書(shū)顯示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九個(gè)月，上美集團(tuán)產(chǎn)生的研發(fā)開(kāi)支分別為8290萬(wàn)元、7740萬(wàn)元及人民幣7170萬(wàn)元，分別占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

此外，截至2021年9月30日，上美集團(tuán)共有員工4067人，其中3379名銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)人員、307名行政管理人員，而研發(fā)人員為227人，占比5.58%。

銷(xiāo)售費(fèi)用占當(dāng)期收入超40%

招股書(shū)顯示，2019年、2020年及2021年前三季度，該公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為13.25億元、15.36億元、11.19億元，分別占當(dāng)期收入的46.1%、45.4%、43.1%。

相比于研發(fā)投入，上美集團(tuán)在銷(xiāo)售方面的投入十分闊綽。經(jīng)計(jì)算，2019年、2020年及2021年1-9月，上美集團(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別是同期研發(fā)投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

上美集團(tuán)表示，公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支主要包括與渠道成本及廣告有關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支、與公司的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)員工有關(guān)的雇員福利開(kāi)支及運(yùn)輸費(fèi)。其中，營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支分別為8.03億元、10.70億元、7.35億元，占比分別為60.6%、69.6%、65.7%；雇員福利開(kāi)支分別為3.60億元、2.64億元、2.65億元，占比分別為27.2%、17.2%、23.6%。

產(chǎn)能利用率未飽和 奉賢工廠產(chǎn)能利用率下降

招股書(shū)顯示，上美集團(tuán)擁有奉賢、岡山、蘇州和青浦4個(gè)工廠。其中，蘇州工廠于2019年停止運(yùn)作成份混合，并最終于2021年10月關(guān)閉；上美集團(tuán)于2019年3月出售擁有青浦工廠的公司的全部股份。

2019年、2020年及2021年前三季度，奉賢工廠產(chǎn)能利用率分別為90.0%、84.2%、72.2%；岡山工廠產(chǎn)能利用率分別為30.7%、77.2%、82.7%?？梢?jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，兩家工廠的產(chǎn)能利用率最高為90%，均未滿(mǎn)產(chǎn)，且奉賢工廠的產(chǎn)能利用率呈下降趨勢(shì)。

屢被監(jiān)管通報(bào)

2021年6月，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布《關(guān)于2020年商品（過(guò)度）包裝、定量包裝商品凈含量、計(jì)量器具產(chǎn)品質(zhì)量、能效水效標(biāo)識(shí)產(chǎn)品計(jì)量監(jiān)督抽查情況的通報(bào)》。在商品（過(guò)度）包裝監(jiān)督抽查中，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局共抽查和檢驗(yàn)了509家企業(yè)銷(xiāo)售、生產(chǎn)的1184批次商品（不涉及出口產(chǎn)品），發(fā)現(xiàn)119批次商品不合格，不合格發(fā)現(xiàn)率為10.1%，一葉子品牌位列其中。

標(biāo)稱(chēng)生產(chǎn)企業(yè)為上海上美化妝品有限公司的一葉子玻尿酸水潤(rùn)濃縮安瓶精華液抽查顯示包裝空隙率項(xiàng)目不合格，經(jīng)銷(xiāo)單位為上海浦東好又多超市有限公司田林分公司，承檢機(jī)構(gòu)為上海市計(jì)量測(cè)試技術(shù)研究院。

此前，中國(guó)質(zhì)量萬(wàn)里行發(fā)布的消息顯示，2019年12月23日，廈門(mén)市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的2019年第三期化妝品監(jiān)督抽檢信息顯示，該局自2019年10月-12月共監(jiān)督抽檢83批次化妝品，經(jīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)1批次化妝品質(zhì)量不合格。

委托方為上海上美化妝品有限公司、受托方為蘇州工業(yè)園區(qū)黎姿化妝品有限公司生產(chǎn)的韓束補(bǔ)水修護(hù)面膜(25ml/片)因檢出產(chǎn)品標(biāo)簽標(biāo)識(shí)以外的防腐劑(苯氧乙醇),與產(chǎn)品標(biāo)簽標(biāo)識(shí)不一致被判定為不合格品。本次抽檢依據(jù)《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》(2015年版)。